ФАБРИКА ПО (FabricaONE.AI) — российский разработчик корпоративного программного обеспечения и один из крупных игроков на рынке заказной разработки программного обеспечения (ПО) для бизнеса. Компания входит в контур ГК «Софтлайн» и объединяет ключевые активы группы в сегментах заказной разработки, тиражного ПО и промышленных цифровых решений. Рост бизнеса поддерживается активной цифровизацией корпоративного сектора, импортозамещением и повышенным спросом на продукты в области аналитики, автоматизации и искусственного интеллекта.
Главное
• Оценка на IPO — 14 млрд руб. pre-money, ~16 млрд руб. post-money. Ценовой ориентир 25 руб./акция. Объём размещения — не менее 2 млрд руб. (~14% капитала), исключительно допэмиссия; действующие акционеры акции не продают. Тикер FIAI, начало торгов — 30 апреля 2026 г.
• Мультипликаторы (по МСФО): EV/EBITDA — 3,4x, EV/EBITDAC — 5,8x при медиане аналогов сектора ~6,7x; P/NIC — 11,2x. Долговая нагрузка минимальна: ЧД/EBITDA — 0,06x.
• Дивидендная политика: 25–50% от NIC. При выплате 25% от МСФО NIC доходность к цене IPO составит ~2,2%, при 50% — ~4,5%.
• Стратегия роста — активные M&A + масштабирование собственных продуктов. За 2022–2025 гг. в периметр вошли Polymatica, Robovoice, Борлас, BeringPro и ряд других активов. Привлечённые на IPO средства направляются на дальнейшие сделки и развитие AI-платформы.
• Ключевые риски: замедление корпоративного спроса при охлаждении экономики; интеграционные риски при активных M&A; высокая конкуренция со стороны банков и ИТ-интеграторов; структурный разрыв между EBITDA (4,2 млрд руб.) и NIC (1,25 млрд руб.).
Рынок разработки ПО
Российский рынок заказной разработки и тиражного ПО растёт на фоне политики импортозамещения и устойчивого корпоративного спроса на цифровизацию. По оценкам FabricaONE.AI совокупный целевой рынок в 2025 г. составляет порядка 700 млрд руб.
Отдельные сегменты (BI/AI-аналитика, HR Tech, low-code/no-code, RPA) расширяются опережающими темпами и, по прогнозам, сохранят двузначный CAGR до 2032 г. Вместе с тем рынок становится более конкурентным: наряду с независимыми разработчиками активно наращивают собственные ИТ-компетенции крупные банки, телекомы и госкорпорации, что создаёт дополнительное давление на маржинальность игроков сектора.
Структура выручки
С учётом Борлас и BeringPro у компании фактически три базы выручки за 2025 год: фактическая МСФО-база (старый периметр) — 20,9 млрд руб.; управленческая pro-forma «обновлённая Группа» — 25,5 млрд руб.; база для прогнозов — исходит из pro-forma периметра с учётом роста ключевых сегментов. Сегментная структура приводится по управленческой базе.
Заказная разработка (~71%) — устойчивое ядро бизнеса. Полный цикл разработки и сопровождения корпоративных ИТ-решений. Рост +14,8% г/г. 31% выручки сегмента (6,5 млрд руб.) — рекуррентный, что обеспечивает предсказуемость базового денежного потока. Маржа снизилась с 17,7% до 16,7% на фоне роста ФОТ.
Тиражное и промышленное ПО (~12%) — наиболее маржинальный и быстрорастущий сегмент (EBITDA +55% г/г). Включает BI/AI (Polymatica), RPA/low-code, IDP/OCR, HR-системы и промышленный блок BeringPro. Рекуррентная выручка удвоилась до 1,6 млрд руб. (+112% г/г) — ключевой рычаг роста рентабельности всей группы.
Консалтинг и интеграция («Борлас», ~18%) — сервисная надстройка. Маржа улучшилась с 9% до 13% за счёт эффекта масштаба. Стратегическая роль — «воронка» для кросс-продаж тиражного ПО крупным заказчикам.
Рентабельность и качество прибыли
EBITDA (4,2 млрд руб.) — верхний показатель по МСФО. Рост маржи до 20,1% частично обусловлен амортизационными добавками от M&A-сделок.
EBITDAC (2,4 млрд руб.) — наиболее честный взгляд на операционную прибыльность, за вычетом разовых статей. Разрыв EBITDA–EBITDAC составляет 1,77 млрд руб. (или 42%) — высокая доля корректировок, типичная для активной фазы M&A, но требующая мониторинга.
NIC (1,25 млрд руб.) снизилась г/г: расходы на интеграцию и обслуживание долга росли быстрее операционной прибыли.
Денежный поток и FCF
FCF остаётся положительным и устойчивым, однако его динамика требует внимания. Рост CAPEX (+35% г/г) опережает рост выручки (+15% г/г), что сдерживает свободный денежный поток. FCF к pre-money оценке составляет около 12% — привлекательный уровень для сектора. M&A-отток сократился в 2,7 раза г/г: пик интеграционных инвестиций, по всей видимости, пройден.
Важно: FCF (1,65 млрд руб.) превышает NIC (1,25 млрд руб.).Реальных денег компания генерирует больше, чем показывает скорректированная чистая прибыль, что является положительным сигналом качества прибыли.
Долговая нагрузка и баланс
Долговая нагрузка остаётся минимальной: ЧД/EBITDA = 0,056x при отраслевом комфортном пороге 2,0–2,5x. С учётом обязательств по аренде (IFRS 16) скорректированный показатель — 0,31x, по-прежнему низкий.
Кэш 2,9 млрд руб. + привлечение ≥2 млрд руб. на IPO формируют «сухой порох» ~5 млрд руб. для 2–4 сделок среднего масштаба без существенного роста рычага.
Оценка на IPO и мультипликаторы
По «сырому» EV/EBITDA компания выглядит с существенным дисконтом к сектору, однако это объясняется M&A-амортизацией в EBITDA.
По EV/EBITDAC (наиболее репрезентативная база) оценка близка к рыночной медиане: небольшой дисконт за интеграционный риск и короткую публичную историю.
P/NIC 11–13x — «цена роста». Инвестор платит за ожидаемое увеличение NIC по мере нормализации структуры группы.
Дивиденды и дивидендная доходность
Дивидендная политика предусматривает выплату 25–50% от NIC. Компания сочетает приоритет реинвестиций в рост с готовностью распределять прибыль по мере стабилизации FCF.
При выплате 25% от МСФО NIC (1,25 млрд руб.) дивиденд составит 312 млн руб. — доходность 2,2% к цене IPO. При выплате 50% (625 млн руб.) — доходность 4,5%.
Ключевые риски
• Качество прибыли. Разрыв EBITDA–EBITDAC составляет 42% от EBITDA (1,77 млрд руб.). Высокая доля неденежных корректировок усложняет прогнозируемость прибыли.
• Конкурентный риск. Рынок корпоративного ПО высококонкурентен. Банки и госкорпорации активно строят внутренние AI-платформы, сокращая спрос на внешние решения.
• Макро- и регуляторный риск. Зависимость от корпоративных ИТ-бюджетов, чувствительных к ключевой ставке ЦБ и динамике ВВП. Риски изменения налогообложения IT-сектора.
• Дивидендный риск. При агрессивном M&A-повороте менеджмент может снизить payout ниже 25% от NIC в пользу финансирования сделок.
Информация носит аналитический характер и не является рекомендацией, в том числе индивидуальной.
За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.
Обзоры, содержание страниц сайта КИТ Финанс АО и материалы, размещаемые в социальных сетях Компании (далее – Материалы) подготовлены исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части они не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в Материалах ценных бумаг.
Информация, представленная в Материалах, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материалах. Информация, представленная в Материалах, может носить аналитический и/или маркетинговый характер.
Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.
