Финансовые результаты за 9М25 / 3КВ25

• Выручка: 584,7 млрд ₽ / 213,8 млрд ₽ (+14,1% г/г / +18,5% г/г)
• OIBDA: 207,9 млрд ₽ / 71,8 млрд ₽ (+15,5% г/г / +16,7% г/г)
• Маржа OIBDA: 33,6% (3КВ25) (–0,5 п.п. г/г)
• Чистая прибыль: 13,7 млрд ₽ / 6,0 млрд ₽ (–71,3% г/г / ×6,0 г/г)

Слабая динамика чистой прибыли по итогам девяти месяцев, в первую очередь, обусловлена высокой процентной нагрузкой в I полугодии в условиях дорогого фондирования. В то же время резкое восстановление показателя в III квартале связано преимущественно с эффектом низкой базы прошлого года и ростом вклада банковского бизнеса

Структура роста: экосистема остаётся ключевым драйвером

• Телеком: +12,2% г/г — рост за счёт мобильного интернета и фиксированной связи  

• Финтех: +39,6% г/г — активное расширение розничного кредитного портфеля  

• AdTech: +16,5% г/г — ускорение digital-рекламы  

• Экосистема (Ecosystem / Erion): выручка 87,4 млрд ₽, доля — около 41% выручки группы

Экосистемные направления продолжают компенсировать структурное замедление ядра бизнеса (телекома), но их вклад в свободный денежный поток все еще остаётся ограниченным.

Долговая нагрузка и процентные расходы

Чистый долг сократился до 426,3 млрд ₽, а показатель Чистый долг / LTM OIBDA формально улучшился до 1,6x — минимальный уровень за последние несколько лет. 

При этом методология расчёта долга предполагает вычитание краткосрочных финансовых вложений, значительная часть которых приходится на портфель ОФЗ МТС Банка. При корректировке на этот фактор реальная долговая нагрузка телеком-бизнеса оценивается ближе к 2,2x OIBDA, что остаётся повышенным уровнем с учётом текущей стоимости заимствований.

Чистые финансовые расходы в III квартале составили 37,9 млрд ₽ (+30,1% г/г), при этом темпы их роста замедлились по сравнению со II кварталом. 

За март — октябрь 2025 года МТС привлекла около 170 млрд ₽ через облигационные займы, что позволило частично заместить более дорогое банковское фондирование. Однако процентная нагрузка всё ещё остаётся ключевым ограничителем для динамики чистой прибыли.

Структурный вызов: давление на валовую маржинальность

Существенным негативным фактором остаётся снижение валовой маржинальности. Выручка от розничного бизнеса и продажи оборудования в III квартале выросла на 37,1% год к году до 22,9 млрд ₽, однако это направление характеризуется низкой рентабельностью по сравнению с услугами связи. В результате общая маржа OIBDA снизилась на 0,5 п.п. год к году до 33,6%, несмотря на относительную стабилизацию маржи базовых телеком-услуг.

Денежный поток и дивиденды

Свободный денежный поток телекома (без учёта банка) в III квартале составил около 17 млрд ₽, однако FCF за последние 12 месяцев остаётся отрицательным, несмотря на признаки стабилизации. Рост операционного денежного потока группы в значительной степени обеспечен вкладом банковского бизнеса.

МТС остаётся ключевым источником дивидендного потока для своей материнской компании — АФК Система. Мы исходим из того, что по итогам 2025 года МТС сохранит дивиденды на уровне 35 ₽ на акцию, что при текущей цене около 210 ₽ соответствует форвардной доходности порядка 16,6%. В то же время при сохраняющемся отрицательном свободном денежном потоке телекома дивидендные выплаты фактически финансируются в долг.

Портфель ценных бумаг — оптимизация доходности

На 30 сентября 2025 года объём портфеля ценных бумаг составил 571 млрд ₽ (+1% кв/кв, +2% г/г), оптимизирован в пользу более коротких и доходных бумаг.​​ 

Доходность портфеля (YTM) - 16,4% при умеренной дюрации около одного года. Такая структура обеспечивает стабильный высокий процентный доход в условиях повышенных ставок, сохраняя гибкость при потенциальном цикле снижения ключевой ставки.​​

Качество кредитного портфеля

Общий кредитный портфель: 2,8 трлн ₽ (+16% г/г, +6% кв/кв).​​

Розничный сегмент:

• Портфель: 1,3 трлн ₽ (+9% г/г, +1% кв/кв). Замедление потребительского кредитования компенсируется ростом залоговых продуктов — автокредитов и ипотеки.​​

• Стоимость риска: 5,0% за 9 месяцев. После двух кварталов роста показатель стабилизировался: доля новых просрочек снизилась, уровень дефолтов уменьшился.​​

Корпоративный сегмент:

• Портфель: 1,6 трлн ₽ (+23% г/г, +11% кв/кв). Основной драйвер роста — кредитование крупных компаний.​​

• Портфель гарантий: 1,0 трлн ₽ (+29% г/г, +4% кв/кв). Выдача гарантий — ключевой источник комиссионных доходов за счёт синергии между подразделениями группы.​

• Стоимость риска: 1,3% за 9 месяцев. Качество портфеля остаётся высоким, новые дефолты сдержаны.​

Риски качества активов:

Покрытие проблемных кредитов 3-й стадии резервами достигло многолетних минимумов, что создаёт дополнительные риски в случае ухудшения макроэкономической ситуации или качества портфеля — банк будет вынужден начислять больше резервов, что напрямую ударит по прибыли.​​

Рентабельность капитала

Официальный ROE за III квартал составил 20% (+6 п.п. кв/кв) благодаря восстановлению операционной доходности и расширению маржи. Однако значительная доля прибыли по-прежнему формируется за счёт волатильных компонентов — операций с ценными бумагами, валютой и драгметаллами. Эта особенность создаёт риски непредсказуемых колебаний квартальных результатов и показателя рентабельности.​​

Дивиденды и перспективы

Менеджмент принял решение отказаться от выплаты второй части дивидендов за 2025 год, придерживаясь консервативной стратегии в условиях сохраняющихся рисков и неустойчивости прибыли. 

Возврат к дивидендным выплатам ожидается только после окончательной стабилизации финансового положения и снижения доли волатильных доходов в структуре прибыли. С точки зрения бизнеса это обоснованное и разумное решение, однако рынок воспринял его негативно: для розничных инвесторов дивиденды остаются наиболее простым и понятным способом получения отдачи от вложений.​

Комментарий: в III квартале компания показала рекордную выручку 213,8 млрд ₽ (+18,5% г/г) и сильную динамику OIBDA (+16,7% г/г). Ключевыми драйверами роста остаются экосистемные направления, на которые уже приходится около 41% выручки группы (финтех, рекламные технологии, медиа), что позволяет компенсировать структурное замедление базового телеком-сегмента. 

Вместе с тем снижение валовой маржинальности и отрицательный свободный денежный поток телекома указывают на ограниченную способность бизнеса конвертировать операционный рост в устойчивую денежную генерацию для акционеров в краткосрочном горизонте.

Инвестиционный апсайд по акциям в значительной степени завязан на сценарий снижения ключевой ставки в 2026 году. В случае смягчения ДКП прибыль группы может вырасти за счёт сокращения процентных расходов, переоценки портфеля ОФЗ МТС Банка и увеличения вклада банковского бизнеса в финансовый результат. До реализации этого сценария потенциал роста остаётся ограниченным.

С точки зрения оценки бумаги выглядят неоднозначно: по P/E 2025E акции формально дороги (около 20х), что обусловлено сжатием чистой прибыли под давлением высокой процентной нагрузки. EV/OIBDA 2025E = 3,2х, чистый долг / LTM OIBDA = 2,2х.

Сохраняем нейтральный взгляд на акции МТС. Формально телеком способен обеспечить высокую дивидендную доходность около 16,6% к текущей цене, однако при сохраняющемся отрицательном свободном денежном потоке дивиденды фактически финансируются за счёт долга. Это усиливает риски для инвестора в случае затягивания периода высокой ставки.

Целевая цена — 260 ₽, рекомендация — держать.

Акции МТС в мобильном приложении

Информация аналитическая и не является инвестиционной рекомендацией, в том числе индивидуальной

За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.

Обзоры, содержание страниц сайта КИТ Финанс АО и материалы, размещаемые в социальных сетях Компании (далее – Материалы) подготовлены исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части они не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в Материалах ценных бумаг. 

Информация, представленная в Материалах, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материалах.

Информация, представленная в Материалах, может носить аналитический и/или маркетинговый характер.
Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.