Газпром: итоги 2025 года
7 мая 2026
Газпром завершил 2025 год с формально устойчивым финансовым результатом: чистая прибыль по МСФО выросла на 7,2% г/г, до 1,31 трлн руб., а коэффициент долговой нагрузки Net Debt/EBITDA составил 2,1x.
Тем не менее качество этого результата остаётся неоднозначным. Рост итоговой прибыли обеспечен не операционным восстановлением, а преимущественно курсовыми разницами от переоценки валютного долга. Кроме того, поддержку оказала отмена «экстра-НДПИ», действовавшей в 2023–2024 годах.
Операционно бизнес по-прежнему находится под давлением: выручка упала на 8,8%, EBITDA — на 6%. Нефтяной сегмент существенно просел на фоне слабой конъюнктуры углеводородного рынка. Единственный структурный позитив — скорректированный FCF впервые за несколько лет вышел в уверенный плюс, достигнув 294 млрд руб.
Рекомендация: держать. Целевая цена — 138 руб.
При этом основное давление пришло со стороны внешних рынков: экспортная газовая выручка до вычета пошлин, акцизов и прочих обязательных платежей снизилась на 15,6% г/г, до 3,0 трлн руб.
Частично потери компенсировал рост выручки от продаж газа на внутреннем рынке на 8,1%, до 1,43 трлн руб., за счёт индексации тарифов.
Выручка от продажи сырой нефти, газового конденсата и продуктов нефтегазопереработки сократилась на 13,4%, до 4,42 трлн руб. Общая причина — укрепление рубля и снижение цен на углеводороды.
Операционные расходы сократились на 7,6% г/г, до 8,36 трлн руб., главным образом за счёт отмены «экстра-НДПИ». Это частично сгладило давление от падения выручки. EBITDA по итогам 2025 года снизилась на 6% г/г, до 2,9 трлн руб.
Чистые финансовые расходы в 2025 году сократились почти вдвое, но не потому что долг стало дешевле обслуживать. Процентные расходы, напротив, выросли с 269 до 307 млрд руб.: компания рефинансировала обязательства по высоким рублёвым ставкам.
Ключевую роль сыграла курсовая переоценка. Газпром держит значительную часть долга в иностранной валюте, и укрепление рубля в 2025 году автоматически снизило рублёвый эквивалент этих обязательств. Убыток по курсовым разницам сократился с 768 млрд до 165 млрд руб., а прибыль по курсовым разницам выросла до 732 млрд руб. против 641 млрд руб. годом ранее. Именно этот бумажный эффект, а не улучшение операционного бизнеса обеспечил итоговый рост прибыли до налогообложения.
Скорректированный свободный денежный поток в 2025 году вырос в 8 раз, до 294 млрд руб., скорректированный операционный денежный поток увеличился на 24%, до 2,9 трлн руб.
При этом CAPEX остаётся высоким — 2,59 трлн руб., или порядка 90% операционного потока. Поэтому даже при положительном FCF подавляющая часть генерируемых средств уходит на капитальные вложения и обслуживание долга.
Долговая нагрузка остаётся контролируемой, но высокой. Общий долг на конец 2025 года сохранился около уровня прошлого года — 6,7 трлн руб., чистый долг вырос на 7%, до 6,1 трлн руб. Коэффициент Net Debt/EBITDA составил 2,1x против 1,8x годом ранее.
При цене акции 118 руб. Газпром торгуется по P/E 25 = 2,2x и EV/EBITDA 25 = 3,1x. Формально мультипликаторы выглядят низкими, однако дисконт отражает слабое качество прибыли, высокую долговую нагрузку, тяжелый CAPEX и неопределённость по дивидендам.
Низкие мультипликаторы Газпрома сами по себе не являются достаточным аргументом для покупки. На наш взгляд, текущий дисконт во многом оправдан слабым FCF, высоким CAPEX, большим долгом и неопределённостью по дивидендам.
Качественная переоценка акций возможна только при появлении одного из двух крупных триггеров: возврата к дивидендным выплатам и/или восстановления доступа к высокомаржинальному рынку ЕС.
Для возврата к дивидендам требуется сочетание нескольких условий: сохранение высоких цен на углеводороды, ослабление рубля и снижение инвестиционной нагрузки. Вероятность одновременной реализации этих факторов мы оцениваем как низкую.
В базовом сценарии ожидаем, что компания отдаст приоритет снижению долговой нагрузки и финансированию инвестиционной программы, а не возврату к щедрым дивидендным выплатам.
Сценарий возврата на рынок ЕС — выглядит еще менее определённым. Даже в случае нормализации отношений с западными странами восстановление прежней модели поставок газа в Европу остаётся под большим вопросом ввиду инфраструктурных и политических факторов. Поэтому текущий инвестиционный кейс Газпрома остается скорее спекулятивным, чем фундаментальным.
Технически акция около двух лет остается в консолидации 110–140 руб. (если не брать во внимание эйфорию начала 2025 года) и в большей степени реагирует на новостной поток, чем на фундаментальные улучшения.
В такой структуре базовой тактикой выглядит торговля от границ диапазона: поиск покупок ближе к 110 руб. и фиксация прибыли в зоне 135–140 руб. В качестве вспомогательного инструмента можно использовать осцилляторы, прежде всего Stochastic.
Операционно бизнес по-прежнему находится под давлением: выручка упала на 8,8%, EBITDA — на 6%. Нефтяной сегмент существенно просел на фоне слабой конъюнктуры углеводородного рынка. Единственный структурный позитив — скорректированный FCF впервые за несколько лет вышел в уверенный плюс, достигнув 294 млрд руб.
Рекомендация: держать. Целевая цена — 138 руб.
Давление курса и слабая конъюнктура на рынке углеводородов
- Совокупная выручка группы снизилась на 8,8% г/г — с 10,71 до 9,77 трлн руб.
- Выручка от продажи газа сократилась на 8,7% г/г, до 3,77 трлн руб.
При этом основное давление пришло со стороны внешних рынков: экспортная газовая выручка до вычета пошлин, акцизов и прочих обязательных платежей снизилась на 15,6% г/г, до 3,0 трлн руб.
Частично потери компенсировал рост выручки от продаж газа на внутреннем рынке на 8,1%, до 1,43 трлн руб., за счёт индексации тарифов.
Выручка от продажи сырой нефти, газового конденсата и продуктов нефтегазопереработки сократилась на 13,4%, до 4,42 трлн руб. Общая причина — укрепление рубля и снижение цен на углеводороды.
Операционные расходы сократились на 7,6% г/г, до 8,36 трлн руб., главным образом за счёт отмены «экстра-НДПИ». Это частично сгладило давление от падения выручки. EBITDA по итогам 2025 года снизилась на 6% г/г, до 2,9 трлн руб.
Финансовые расходы
Чистые финансовые расходы в 2025 году сократились почти вдвое, но не потому что долг стало дешевле обслуживать. Процентные расходы, напротив, выросли с 269 до 307 млрд руб.: компания рефинансировала обязательства по высоким рублёвым ставкам.
Ключевую роль сыграла курсовая переоценка. Газпром держит значительную часть долга в иностранной валюте, и укрепление рубля в 2025 году автоматически снизило рублёвый эквивалент этих обязательств. Убыток по курсовым разницам сократился с 768 млрд до 165 млрд руб., а прибыль по курсовым разницам выросла до 732 млрд руб. против 641 млрд руб. годом ранее. Именно этот бумажный эффект, а не улучшение операционного бизнеса обеспечил итоговый рост прибыли до налогообложения.
FCF и CAPEX
Скорректированный свободный денежный поток в 2025 году вырос в 8 раз, до 294 млрд руб., скорректированный операционный денежный поток увеличился на 24%, до 2,9 трлн руб.
При этом CAPEX остаётся высоким — 2,59 трлн руб., или порядка 90% операционного потока. Поэтому даже при положительном FCF подавляющая часть генерируемых средств уходит на капитальные вложения и обслуживание долга.
Долговая нагрузка
Долговая нагрузка остаётся контролируемой, но высокой. Общий долг на конец 2025 года сохранился около уровня прошлого года — 6,7 трлн руб., чистый долг вырос на 7%, до 6,1 трлн руб. Коэффициент Net Debt/EBITDA составил 2,1x против 1,8x годом ранее.
Оценка
При цене акции 118 руб. Газпром торгуется по P/E 25 = 2,2x и EV/EBITDA 25 = 3,1x. Формально мультипликаторы выглядят низкими, однако дисконт отражает слабое качество прибыли, высокую долговую нагрузку, тяжелый CAPEX и неопределённость по дивидендам.
Комментарий
Низкие мультипликаторы Газпрома сами по себе не являются достаточным аргументом для покупки. На наш взгляд, текущий дисконт во многом оправдан слабым FCF, высоким CAPEX, большим долгом и неопределённостью по дивидендам.
Качественная переоценка акций возможна только при появлении одного из двух крупных триггеров: возврата к дивидендным выплатам и/или восстановления доступа к высокомаржинальному рынку ЕС.
Для возврата к дивидендам требуется сочетание нескольких условий: сохранение высоких цен на углеводороды, ослабление рубля и снижение инвестиционной нагрузки. Вероятность одновременной реализации этих факторов мы оцениваем как низкую.
В базовом сценарии ожидаем, что компания отдаст приоритет снижению долговой нагрузки и финансированию инвестиционной программы, а не возврату к щедрым дивидендным выплатам.
Сценарий возврата на рынок ЕС — выглядит еще менее определённым. Даже в случае нормализации отношений с западными странами восстановление прежней модели поставок газа в Европу остаётся под большим вопросом ввиду инфраструктурных и политических факторов. Поэтому текущий инвестиционный кейс Газпрома остается скорее спекулятивным, чем фундаментальным.
Технически акция около двух лет остается в консолидации 110–140 руб. (если не брать во внимание эйфорию начала 2025 года) и в большей степени реагирует на новостной поток, чем на фундаментальные улучшения.
В такой структуре базовой тактикой выглядит торговля от границ диапазона: поиск покупок ближе к 110 руб. и фиксация прибыли в зоне 135–140 руб. В качестве вспомогательного инструмента можно использовать осцилляторы, прежде всего Stochastic.
Акции Газпрома в мобильном приложении КИТ Инвестиции
Информация аналитическая и не является инвестиционной рекомендацией, в том числе индивидуальной
Обзоры, содержание страниц сайта КИТ Финанс АО и материалы, размещаемые в социальных сетях Компании (далее – Материалы) подготовлены исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части они не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в Материалах ценных бумаг. Информация, представленная в Материалах, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материалах. Информация, представленная в Материалах, может носить аналитический и/или маркетинговый характер. Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.
