Ключевые цифры за 9М25 / 3КВ25 (год к году)

• Выручка: 3 404,1 млрд ₽ / 1 160,1 млрд ₽ (+20,3% / +18,5%)
• Скорректированная EBITDA: 204,2 млрд ₽ / 74,2 млрд ₽ (+1,0% / +1,6%)
• Рентабельность скорр. EBITDA: 6,0% / 6,4% (-131 б.п. / -110 б.п.)
• Чистая прибыль: 76,4 млрд ₽ / 28,3 млрд ₽ (-19,3% / -19,9%)
• Чистый долг: 256,8 млрд ₽ (+30% за год)
• Net Debt/EBITDA =1,04x до применения МСФО (IFRS) 16 

Операционные результаты (год к году)

Количество торговых площадей с начала года увеличилось на 5,9% до 11,7 млн кв.м., в основном за счёт открытия 710 новых магазинов в 3 квартале (общее число — 24 990, +7,4% г/г). 

Выручка с квадратного метра выросла на 6,9% год к году в 3 квартале, что отражает эффективность использования пространства несмотря на инфляцию.

Сопоставимые продажи (LFL) за 9М25 составили +12,9% (трафик +2,0%, средний чек +10,3% до 583 руб.), но в 3КВ замедлились до +10,6% (трафик +0,4%, средний чек +9,9% до 566 руб.), из-за снижения трафика в сегменте дискаунтеров и конкуренции с «Магнитом».

Ключевым драйвером роста компании остаётся дискаунтер «Чижик», выручка которого выросла на 65,3% год к году в 3 квартале до 103,8 млрд ₽ (за 9 месяцев +80,2% до 297,7 млрд ₽). Однако квартал к кварталу картина выглядит иначе: при сравнении 2КВ и 3КВ выручка «Чижика» не изменилась. Это косвенный сигнал того, что эффект низкой базы постепенно исчерпывается, и темпы роста нормализуются.

Операционные издержки и их влияние

Операционные издержки (OPEX) по итогам 9М25 выросли на 24,8% г/г: 

— персонал +24,9% (из-за расширения штата на 5,9% и индексации зарплат на фоне дефицита кадров);

— аренда +33,9% (рост ставок на 15–20% в регионах и новые площади);

— логистика +64,7% (увеличение объёмов e-com на 53,8% и тарифы +25% из-за топлива и инфляции). 

Это привело к сжатию валовой маржи до 23,7% в 3КВ и EBITDA-маржи до 6,0% за 9М (снижение на 131 б.п.), что уменьшило чистую прибыль на 19,3% несмотря на рост выручки. В итоге бизнес сохраняет лидерство в сегменте, но эффективность падает: ROI от новых магазинов ~12-15% против целевых 18%.

Долговая нагрузка и дивиденды

Чистый долг вырос на 30% за год до 256,8 млрд руб. в результате инвестиций в CAPEX (5,5% от выручки, ~187 млрд руб. за 9М) на расширение сети и цифровизацию. Коэффициент Net Debt/EBITDA остался на уровне 1,04x (до применения IFRS 16), что ниже порога в 1,2x по дивидендной политике. 

Это даёт компании запас для ещё одной дивидендной выплаты в 2025 году без нарушения финансовой дисциплины. Прогнозируются промежуточные дивиденды по итогам 9М25 в размере ~250 рублей на акцию с ожидаемой рекомендацией совета директоров в ноябре, что обеспечит дивидендную доходность около 10% к текущим ценам.

Комментарий: ИКС 5 лидирует в российском ритейле с ростом выручки 20,3% за 9М25, но сталкивается со снижением операционной эффективности. «Чижик» остаётся главным драйвером роста, однако уже заметно исчерпание эффекта низкой базы, при этом его невысокая маржинальность давит на консолидированную рентабельность группы. 

Скорректированная EBITDA выросла лишь на 1,6% в 3КВ25, рентабельность снизилась до 6,4% против 7,5% годом ранее на фоне роста затрат на персонал, аренду и логистику (OPEX 9М25 +24,8% г/г).

Конкуренция с «Магнитом» и дискаунтерами вынуждает сдерживать цены, ограничивая маржу. Компания стоит перед выбором: восстанавливать эффективность или жертвовать рентабельностью ради доли рынка. Форвардные мультипликаторы на 2025 год: P/E = 6,8x, EV/EBITDA = 3,4x. Взгляд на бумаги нейтральный. 

Целевая цена — 3000 рублей на горизонте 12 месяцев.

Бумаги включены в Модельный портфель

Акции ИКС 5 в КИТ Инвестиции

Информация аналитическая и не является инвестиционной рекомендацией, в том числе индивидуальной

За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.

Обзоры, содержание страниц сайта КИТ Финанс АО и материалы, размещаемые в социальных сетях Компании (далее – Материалы) подготовлены исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части они не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в Материалах ценных бумаг. 

Информация, представленная в Материалах, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материалах.

Информация, представленная в Материалах, может носить аналитический и/или маркетинговый характер.
Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.