Финансовые результаты за 12М25 / 4КВ25

• Чистая прибыль: 14,4 млрд рублей / 5,0 млрд рублей (+16,7% г/г / –17,1% кв/кв)
• ROE (без субордов): 14,5% / 19,0% 
• ROE (с субордами): 12,1% vs 13,1% 
• NIM: 7,2% / 8,1% (–0,8 п.п. г/г / +1,5 п.п. кв/кв)
• CIR: 35,7% / 38,1% (+0,6 п.п. г/г / +7,4 п.п. кв/кв)
• COR: 6,1% / 6,4%, стабильна, –1,4 п.п. г/г
• Н1.0: 12,1% (31.12.2025) vs 10,4% (31.12.2024) — значимое улучшение

Чистые процентные доходы
До резервов: за 12 месяцев выросли на +10,7% год к году — до 46,0 млрд рублей; в IV квартале — рекордные 14,6 млрд рублей (+21,7% кв/кв). После резервов: за 12 месяцев +99,4% год к году до 21,2 млрд рублей — удвоение благодаря снижению резервирования.

Структурный перелом в процентных доходах обеспечен портфелем облигаций: доходы от ценных бумаг составили 28,2 млрд рублей в 2025 году против лишь 80 млн рублей в 2024 году (рост в 3,5 раза). 

Доходы от розничного портфеля выросли скромнее — с 81,3 до 85,0 млрд рублей (+4,5%). Обратная сторона — стоимость фондирования: расходы по средствам клиентов выросли с 41,3 до 69,9 млрд рублей (+69% год к году), по выпущенным долговым бумагам — с 4,6 до 11,8 млрд рублей (+157% год к году).

Чистые комиссионные доходы
По итогам 2025 года сократились на 34,6% год к году — до 15,2 млрд рублей. В IV квартале продолжилось ухудшение — 3,4 млрд рублей (–15% кв/кв vs 4,0 млрд рублей в 3КВ25). Причина снижения — сжатие розничного кредитования (–12% год к году) и уменьшение агентских вознаграждений от страховых продуктов. Важно, что рост комиссионного дохода был одним из главных драйверов в планах банка до IPO. Его структурная просадка остаётся ключевым риском для долгосрочной модели.

Портфель ценных бумаг
На конец 2025 года портфель облигаций составил 301,5 млрд рублей против 78,8 млрд рублей годом ранее (рост в 3,8 раз). В IV квартале объем портфеля увеличился ещё на 1,8% кв/кв, однако более примечательна его внутренняя ребалансировка: доля госбумаг сократилась с 225 до 178 млрд рублей. Тогда как корпоративные облигации выросли с 70 до 124 млрд рублей. Вероятно, банк зафиксировал часть переоценки по длинным ОФЗ и ротировал средства в более доходные корпоративные бонды.

Качество кредитного портфеля
Кредитный портфель продолжил сокращение и по состоянию на 31.12.2025 составил 338,8 млрд рублей (–12,2% год к году). В целом сокращение носит управляемый характер, банк целенаправленно снижает экспозицию на необеспеченную розницу в условиях давления макропруденциальных ограничений ЦБ и высоких ставок. 

Структура портфеля по стадиям улучшилась: Stage 2 сократился на 8,9 млрд рублей (–26,4% год к году) до 6,5% портфеля — главный позитивный сигнал, «очередь к дефолту» стала короче. Stage 3 снизился на 2,9 млрд рублей — до 29,4 млрд рублей (–9,0% год к году), но выросла его доля с 7,4% до 7,7%. 

Это эффект сжатия самого портфеля, а не ухудшение качества. Резервное покрытие остается консервативным. Ключевой индикатор на 2026 год — динамика Stage 2: при возобновлении кредитования важно, чтобы он не начал расти на новых выдачах.

Дивиденды
Ориентируемся на выплату в 25% от чистой прибыли. Таким образом, дивидендная база составляет 3,6 млрд рублей или 96 рублей на акцию. Это даёт около 6,9% доходности при текущей цене акции.

Риски
Трансформация бизнес-модели меняет профиль риска банка: если раньше главным риском был кредитный, то теперь — процентный. Депозиты переоцениваются каждые 3–6 месяцев, в то время как доходность облигаций зафиксирована на более длительный срок. 

В сценарии замедления роста ставки стоимость фондирования начнёт расти быстрее доходности активов, сжимая маржу. Дополнительный вопрос — что будет по мере погашения облигаций: возврат в розничное кредитование после затяжной паузы потребует перестройки скоринга и восстановления клиентской базы, а реинвестирование в новые облигации будет уже по существенно более низким ставкам.

Комментарий: на текущих уровнях акции торгуются по P/E 3,6x и P/B 0,41x. Столь низкая оценка по капиталу закономерна: Сбер, Т-Банк и Дом.РФ с ROE 22%+ торгуются ближе к 1x капитала. МТС Банк с ROE 14,5% получает дисконт за более низкую рентабельность и высокую чувствительность к процентному циклу. 

С другой стороны, именно эта чувствительность делает акцию асимметричной ставкой на смягчение ДКП. При снижении ключевой ставки до 12–13% к концу 2026 года прибыль банка может вырасти до 20 млрд рублей за счёт одновременного снижения стоимости риска, переоценки облигационного портфеля и возобновления кредитования. 

Мы сохраняем умеренно-позитивный взгляд на акции МТС Банка и целевую цену в 1 800 рублей.

Акции МТС Банка в мобильном приложении

Информация аналитическая и не является инвестиционной рекомендацией, в том числе индивидуальной

За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.