Ключевые финансовые результаты за 1П26

Формальный рост EBITDA несколько завышает реальное улучшение бизнеса. В 1П25 в расходах ЛУКОЙЛа находилось около 141 млрд руб. по программе акционирования сотрудников, что создало низкую базу для сравнения. Если исключить этот эффект, EBITDA выросла примерно на 45% — результат все равно остается очень сильным.

Дополнительно прибыль поддержало снижение налогов, кроме налога на прибыль и экспортных пошлин, на 14%, или почти на 100 млрд руб.

При этом сравнивать денежные потоки 1П25 и 1П26 напрямую нельзя. В прошлом году отчет о движении денежных средств еще включал зарубежный бизнес LUKOIL International, который впоследствии был деконсолидирован. На прекращенную деятельность в 1П25 приходилось около 280 млрд руб. операционного денежного потока. Если исключить этот эффект, OCF продолжающегося бизнеса составлял около 432 млрд руб. против 790 млрд руб. сейчас.

Денежный поток и дивидендная база

Для инвестиционного кейса ЛУКОЙЛа сейчас важнее не столько рост бухгалтерской прибыли, сколько денежный поток, поскольку именно он лежит в основе дивидендной политики.
За первое полугодие операционный денежный поток составил 790 млрд руб., а CAPEX — 239 млрд руб.

Компания также заплатила около 16,5 млрд руб. процентов, погасила 10,7 млрд руб. арендных обязательств и направила 4,5 млрд руб. на выкуп собственных акций. Скорректированный FCF составляет 519 млрд руб. или 842 руб. на акцию при условии полного применения дивидендной формулы без существенных дополнительных корректировок.

Три сценария промежуточных дивидендов

Доходность составит 17,3–18,2% Считаем этот сценарий возможным, но не базовым.

Оценка

Если просто экстраполировать сильные результаты первого полугодия на весь год, получим чистую прибыль около 860 млрд руб. и EBITDA порядка 1,63 трлн руб. В таком случае акции ЛУКОЙЛа торгуются примерно по 3,1x P/E и 1,4x EV/EBITDA.

Однако такой сценарий выглядит слишком оптимистично. Первое полугодие поддерживала благоприятная конъюнктура, тогда как результаты второго могут оказаться слабее. Цены на нефть остаются крайне волатильными, курс рубля также сложно прогнозировать.

Дополнительными рисками остаются возможный рост CAPEX и налоговой нагрузки.

Поэтому в базовой оценке используем более консервативный прогноз на 2026 год:

• чистая прибыль — 700–750 млрд руб.; 
• EBITDA — 1,40–1,55 трлн руб.

При таких результатах текущая оценка ЛУКОЙЛа составляет около 3,6–3,9x P/E и 1,5–1,7x EV/EBITDA.

Даже при более осторожных предпосылках мультипликаторы остаются низкими. При этом дисконт отчасти оправдан: сохраняются санкционные риски, неопределенность вокруг зарубежных активов и высокая зависимость результатов от цен на нефть и курса рубля. Кроме того, пока остается открытым вопрос, какую часть расчетного FCF компания фактически направит на дивиденды.

Наша целевая цена 5 600 руб. соответствует капитализации около 3,3 трлн руб. При нашем прогнозе чистой прибыли 700–750 млрд руб. и EBITDA 1,40–1,55 трлн руб. на целевой цене компания будет оцениваться примерно в 4,4–4,7x P/E и 1,9–2,1x EV/EBITDA.

Техническая картина

С технической точки зрения акции ЛУКОЙЛа последние три месяца торгуются вблизи долгосрочной восходящей трендовой линии, берущей начало от минимумов 2008–2009 годов. Пока зона 4 000–4 300 руб. удерживается, долгосрочная техническая картина остается растущей.

На дневном графике ситуация сложнее: среднесрочный нисходящий тренд, сформировавшийся от максимумов 2025 года, пока не сломлен. Последние месяцы бумаги перешли в консолидацию в диапазоне 4 050–4 750 руб., одновременно удерживая долгосрочную поддержку.

Ближайшим важным сопротивлением выступает зона 4 700–4 800 руб., где проходят верхняя граница консолидации и среднесрочная нисходящая трендовая. Закрепление выше этого диапазона станет первым серьезным техническим сигналом в пользу разворота среднесрочного тренда.

Пока же картина остается нейтральной: долгосрочный восходящий тренд сохраняется, но среднесрочный нисходящий еще не сломлен. На наш взгляд, высокая ожидаемая дивидендная доходность может стать фундаментальным драйвером для выхода акций вверх из текущей консолидации. В случае ухода ниже 4 000 руб. этот сценарий заметно ухудшится.

Риски

Итог

Отчет ЛУКОЙЛа за первое полугодие 2026 года выглядит сильным прежде всего с точки зрения денежных потоков.

Сопоставимый операционный денежный поток продолжающегося бизнеса вырос примерно на 83%, до 790 млрд руб. При CAPEX в размере 239 млрд руб. компания сформировала расчетный скорректированный FCF около 519 млрд руб., а чистая денежная позиция достигла примерно 343 млрд руб.

По дивидендной формуле это теоретически позволяет выплатить около 842 руб. на акцию, однако такую сумму пока рассматриваем как оптимистичный вариант.

Наши сценарии ближайшего промежуточного дивиденда:

• консервативный — 500–550 руб.;
• базовый — 600–650 руб.;
• оптимистичный — 800–842 руб.

В базовом сценарии дивидендная доходность составляет около 13–14% к текущей цене.
При этом акция остается дешевой и по мультипликаторам: даже при нашем консервативном прогнозе на 2026 год ЛУКОЙЛ торгуется примерно по 3,6–3,9x P/E и 1,5–1,7x EV/EBITDA.

Основной вопрос инвестиционного кейса теперь заключается в том, насколько сильный свободный денежный поток первого полугодия будет конвертирован непосредственно в дивиденды.

Целевая цена — 5 600 руб. Взгляд позитивный.

Главный ближайший драйвер — решение совета директоров по промежуточным дивидендам.