Выручка за полугодие снизилась на 10% г/г, до 282,3 млрд руб.,
EBITDA сократилась на 40,9%, до 24,7 млрд руб., а рентабельность по EBITDA опустилась с 13,3% до 8,8%.

Полугодие компания завершила с чистым убытком 19,1 млрд руб., который почти полностью объясняется неденежным обесценением угольного сегмента на 20,2 млрд руб. Без учета этого разового эффекта результат оказался бы околонулевым, что для нижней фазы отраслевого цикла выглядит закономерно. Второй квартал при этом показал заметное последовательное улучшение по всем ключевым метрикам, а сильный баланс с чистой денежной позицией отличает ММК от большинства конкурентов.

Рекомендация: держать. Целевая цена: 23,8 руб.

Выручка и денежный поток

Выручка за полугодие снизилась на 10% г/г, до 282,3 млрд руб., несмотря на рост продаж товарной металлопродукции на 2,1% г/г, до 5 023 тыс. тонн. Основной причиной стало снижение средних цен реализации на фоне слабого внутреннего рынка.

EBITDA за полугодие сократилась на 40,9% г/г, до 24,7 млрд руб., рентабельность опустилась до 8,8% против 13,3% годом ранее.

Динамика внутри полугодия оказалась разнонаправленной. Во втором квартале выручка выросла на 18,8% кв/кв, до 153,3 млрд руб., на фоне сезонного восстановления спроса и увеличения объемов продаж. EBITDA практически удвоилась относительно первого квартала и достигла 16,1 млрд руб., рентабельность восстановилась с 6,7% до 10,5%. Продажи металлопродукции прибавили 23,5% кв/кв, до 2 775 тыс. тонн, реализация премиальной продукции выросла на 25,8%, до 1 142 тыс. тонн, а ее доля в портфеле поднялась до 41,1%.
Денежный поток остается сильной стороной результатов.

Свободный денежный поток за полугодие составил 2,6 млрд руб. против отрицательных 4,7 млрд руб. годом ранее, чему способствовало сокращение капитальных вложений на 30,2% г/г, до 31,2 млрд руб. Во втором квартале свободный денежный поток достиг 16,8 млрд руб. благодаря росту EBITDA и высвобождению средств из оборотного капитала на фоне снижения запасов сырья и металлопродукции. Соотношение чистого оборотного капитала к выручке сократилось с 16,9% до 11,2%.

Обесценение угольного сегмента и финансовое положение

Чистый убыток полугодия в 19,1 млрд руб. почти целиком сформирован обесценением сегмента «Добыча угля» на 20,2 млрд руб. Списание носит неденежный характер и связано с сохраняющейся слабостью угольного рынка. Без учета этого фактора операционная деятельность осталась вблизи безубыточности, что показывает сохранение устойчивости бизнеса даже при сжатии рентабельности.

Финансовое положение выделяет ММК на фоне сектора. Чистый долг остается в отрицательной зоне и составил 80,7 млрд руб. чистых денежных средств при коэффициенте чистый долг/EBITDA минус 1,27x. Общий долг вырос до 54,9 млрд руб. против 48,2 млрд руб. кварталом ранее и 47,1 млрд руб. годом ранее, однако значительный объем денежных средств на балансе сохраняет чистую денежную позицию. Для металлурга в фазе слабого рынка такой баланс снижает потребность в заимствованиях и поддерживает финансовую гибкость, тогда как ряд конкурентов по сектору уже перешел к росту чистого долга.

Отраслевой цикл и признаки стабилизации

Макроэкономическая среда для металлургов остается сложной. По рыночным оценкам, потребление стали в России за полугодие сократилось около 7% г/г, а крепкий рубль ухудшает экономику экспортных поставок. Второй квартал, тем не менее, принес первые признаки прохождения нижней точки цикла.
Производство стали во втором квартале выросло на 12,2% кв/кв, до 2 747 тыс. тонн, при этом выплавка чугуна снизилась на 4,8% из-за капитальных ремонтов в доменном переделе. Продажи товарной металлопродукции прибавили 23,5% кв/кв, а спрос со стороны строительной отрасли поддержал реализацию премиальной продукции. Компания связывает восстановление с сезонным оживлением и улучшением активности бизнеса. Менеджмент ожидает сохранения уверенного спроса на внутреннем рынке в третьем квартале, что должно обеспечить высокую загрузку мощностей и поддержать долю премиальной продукции в портфеле продаж.

Оценка

Коэффициент чистый долг/EBITDA находится в отрицательной зоне на уровне −1,27x. Оценка по EV/EBITDA составляет 2,1х. Ухудшение мультипликаторов выглядит естественным на фоне снижения операционных метрик и продолжающегося циклического дна на рынке стали. Несмотря на это, пока рано списывать ММК со счетов, компания по-прежнему является ключевым игроком в российском металлургическом секторе.

Слабость первого полугодия отражает нижнюю фазу отраслевого цикла, тогда как второй квартал показал последовательное улучшение выручки, рентабельности и денежного потока. Устойчивое восстановление спроса возможно при дальнейшем снижении ключевой ставки и оживлении строительного сектора, однако траектория денежно-кредитной политики остается неопределенной. Сильный баланс с чистой денежной позицией, восстановление операционных показателей во втором квартале и глубокая просадка котировок формируют потенциал роста к целевой цене 23,8 руб. порядка 25,3%. Инвестиционная история в ММК строится на ставке на подтверждение циклического разворота при поддержке одного из наиболее устойчивых балансов в секторе.

Акции ММК в мобильном приложении

Информация носит аналитический характер и не является рекомендацией,  в том числе индивидуальной.

За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.

Обзоры, содержание страниц сайта КИТ Финанс АО и материалы, размещаемые в социальных сетях Компании (далее – Материалы) подготовлены исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части они не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в Материалах ценных бумаг. 

Информация, представленная в Материалах, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материалах. Информация, представленная в Материалах, может носить аналитический и/или маркетинговый характер.

Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.