Российский рынок
Рынок акций продолжает консолидироваться в боковом диапазоне в ожидании ключевых макроэкономических событий. С начала года индекс Мосбиржи прибавляет около 0,8%, но по-прежнему остаётся примерно на 9% ниже уровней годичной давности. Ключевым событием текущей недели станет заседание Банка России в пятницу, 13 февраля, которое во многом определит динамику рынка на ближайшие недели. По отдельным эмитентам наблюдается умеренная волатильность и локальные движения, обусловленные корпоративными новостями и публикацией отчётности.
Геополитический фон остаётся напряженным: санкционное давление сохраняется. Еврокомиссия представила 20-й пакет ограничительных мер против России. В частности, обсуждается полный запрет на морские перевозки российской сырой нефти, направленный на сокращение экспортных и нефтегазовых доходов. При этом участники рынка в большей степени фокусируются на новостях о возможных переговорах в формате Россия – США – Украина, чем на рисках, связанных с усилением давления на теневой флот.
Мы же рассматриваем потенциальное сокращение экспортных доходов как «бомбу замедленного действия», способную в перспективе оказать мощнейшее негативное влияние на отечественную экономику, и призываем учитывать эти факторы при управлении портфелем и, по возможности, хеджировать соответствующие риски.
Ключевая ставка
По данным консенсус-прогноза «Ведомостей», 15 из 21 опрошенных экспертов ожидают сохранения ключевой ставки на уровне 16% на фоне сохраняющегося проинфляционного давления, связанного с ростом НДС, тарифов и высоких инфляционных ожиданий населения. Еще пять аналитиков допускают смягчение денежно-кредитной политики на 0,5 п.п., до 15,5%.
Наш базовый сценарий предполагает снижение ключевой ставки на 0,25–0,5 п.п., до диапазона 15,75–15,5%. Основанием для этого является динамика инфляции, которая, после ускорения в первые недели января, демонстрирует признаки стабилизации.
Денежный рынок также сигнализирует о закладываемом снижении ставки на заседании 13 февраля: ставка RUSFAR на уровне 15,24% находится существенно ниже текущей ключевой ставки в 16%. Спред около 76 б.п. указывает на то, что рынок оценивает справедливую стоимость краткосрочной ликвидности значительно ниже официальной ставки ЦБ, что характерно для периода ожиданий смягчения ДКП.
Аналогичные сигналы дает и кривая свопов на RUONIA: краткосрочные ставки (1 неделя – 1 месяц) находятся в диапазоне 15,56–15,75%, также ниже текущего уровня ключевой ставки.
Долговой рынок
Индекс гособлигаций RGBI с начала 2026 года снизился примерно на 2% и в настоящее время торгуется ниже уровня 116 пунктов, что, вероятно, отражает пересмотр рынком ожиданий по траектории снижения ключевой ставки в текущем году. При этом индекс корпоративных облигаций с начала года демонстрирует более умеренную динамику — около −0,15%.
На этом фоне спреды к ОФЗ в сегменте надежных корпоративных облигаций продолжают существенно сжиматься: по большинству ликвидных выпусков с рейтингом «AAA» и сроком до погашения от одного года G-spread опустился ниже 1%. В условиях столь низкой премии за кредитный риск потенциал идей в высококачественном корпоративном сегменте выглядит ограниченным, и с точки зрения риск-доходности предпочтительнее рассматривать ОФЗ.
По-прежнему считаем, что ключевым риском для долгового рынка в 2026 году остается возможное ухудшение качества корпоративных заемщиков на фоне сохраняющихся жестких денежно-кредитных условий.
Дополнительное давление на закредитованные компании создаёт ужесточение макропруденциальной политики Банка России. С 1 марта 2026 года надбавка к коэффициентам риска на прирост кредитных требований к крупным заемщикам с повышенной долговой нагрузкой возрастает с 40% до 100%. Это означает, что банкам придётся резервировать существенно больше капитала под новые кредиты таким компаниям, что напрямую снижает экономическую привлекательность подобных сделок для кредиторов.
Решение регулятора обусловлено опережающей динамикой закредитованности крупных заёмщиков: за 2025 год их долг перед банками увеличился на 15,5% против 11,3% роста по корпоративному сегменту в целом. При этом планы компаний на 2026 год предполагают дальнейшее наращивание заимствований темпами выше прогнозного диапазона ЦБ (7–12%), что создаёт системные риски для банковского сектора и требует упреждающего накопления буферов капитала.
Сырьевые рынки
Нефть
Рынок нефти по-прежнему сосредоточен на ситуации вокруг Ирана. Любые новости о потенциальной сделке между США и Ираном приводят к сжатию геополитической премии в ценах, тогда как рост напряженности, напротив, поддерживает котировки. Напомним, что экспорт Ирана в объеме около 1,4 млн баррелей в сутки невелик по сравнению с глобальным потреблением, превышающим 100 млн баррелей в сутки. Однако ключевым фактором риска остается возможное перекрытие Ормузского пролива — сценарий с системным эффектом для мирового рынка. Через пролив проходит до 20% мировой нефти и около 30% мировых поставок СПГ, преимущественно из Саудовской Аравии, ОАЭ, Ирака и Катара. Его блокировка могла бы спровоцировать масштабный нефтяной шок.
ОПЕК+ сохранила квоты на добычу нефти в феврале–марте 2026 года на уровне 37,78 млн баррелей в сутки, что на 293 тыс. баррелей ниже январского уровня, подтвердив действие ограничений на весь год. Восемь стран, включая Россию, приостановили наращивание добычи на фоне сезонного снижения спроса, при этом сохраняется опция возврата на рынок до 1,65 млн баррелей в сутки в случае улучшения рыночной конъюнктуры. Следующая встреча альянса запланирована на 1 марта.
Несмотря на рост последних недель, среднесрочная техническая картина по нефти остается негативной: каждый последующий максимум формируется ниже предыдущего, что указывает на сохранение нисходящей структуры. В этой связи базовый сценарий предполагает дальнейшее ослабление котировок. В 2026 году на фоне ожидаемого профицита предложения нельзя исключать уход Brent ниже $60 за баррель.
С учетом преобладающего «медвежьего» тренда приоритетной тактикой остается работа от продаж на локальных подскоках цены. При этом в краткосрочном горизонте сохраняется повышенная волатильность из-за новостного фона. Для открытия новых коротких позиций более консервативным вариантом выглядит ожидание закрепления цены ниже уровня $66,50.
Золото
В 2025 году рынок золота продемонстрировал рекордные показатели: совокупный мировой спрос впервые в истории превысил 5 000 тонн, а его стоимость достигла более $555 млрд (+45% г/г) на фоне роста цен и усиления инвестиционного интереса. Ключевым драйвером выступил инвестиционный сегмент — притоки в ETF стали одними из крупнейших за всю историю наблюдений, а спрос на слитки и монеты достиг 12-летнего максимума. При этом традиционное ювелирное потребление оставалось слабым, тогда как центральные банки продолжили устойчивые закупки, что подтверждает усиление роли золота как защитного актива в условиях геополитической и макроэкономической неопределенности.
После достижения исторического максимума $5608 за унцию 29 января 2026 года рынок золота и других драгоценных металлов столкнулся с одной из самых масштабных коррекций за последние десятилетия. Буквально за одну торговую сессию 30 января золото обвалилось на −14%, что стало наиболее резким дневным снижением за последние десять лет. Серебро продемонстрировало еще более высокую волатильность потеряв почти 39% — рекордное падение в истории инструмента.
Коррекция затронула и другие металлы: платина, палладий и медь снизились до 20–27%. По оценкам, совокупная капитализация рынка драгоценных металлов сократилась на $5–10 трлн всего за 36 часов торгов на Comex, что отражает масштаб принудительных ликвидаций и резкое сокращение спекулятивных позиций.
Триггером к схлопыванию пузыря стал комплекс факторов. Во-первых, появление информации о возможной смене главы ФРС на Кевина Уорша, что снизило ожидания агрессивного снижения ставок и изменило процентные ожидания рынка. Во-вторых, повышение маржинальных требований со стороны CME Group, спровоцировавшее волну margin call и вынужденных продаж в условиях ограниченной ликвидности. Дополнительное давление оказала массовая фиксация прибыли после рекордного ралли и срабатывание стоп-заявок, эффект от которых был существенно усилен алгоритмической торговлей.
Текущая динамика золота скорее выглядит как техническая коррекция после экстремального обвала, чем как полноценное возобновление восходящего тренда. Покупатели пока упираются в сопротивление в районе $5 100 за унцию, однако стоит отметить постепенное «поджатие» котировок к этому уровню. При этом настораживает снижение торговых объемов на фоне восстановления цен, что может указывать на ослабление интереса со стороны покупателей.
О начале нового этапа глобального роста можно будет говорить лишь при устойчивом закреплении выше исторического максимума. Пока базовый сценарий предполагает формирование широкой консолидации, а не быстрый возврат к устойчивому ап-тренду. Тем не менее в средне- и долгосрочном горизонте золото по-прежнему выглядит более предпочтительным среди всех драгоценных металлов благодаря более качественной структуре спроса: помимо инвестиционной активности через ETF, существенную роль продолжают играть системные покупки центральных банков, фрагментации мировой экономики и геополитической нестабильности.
Серебро
Серебро после масштабного обвала также предпринимает попытки восстановления, однако текущая динамика больше напоминает «dead cat bounce», чем формирование устойчивого разворотного паттерна. Отскок также сопровождается снижением торговых объемов, что указывает на ограниченную вовлеченность покупателей. В целом структура восстановления выглядит слабее по сравнению с золотом и пока не дает оснований говорить о смене среднесрочного тренда.
Ранее обозначенная зона экстремальной перекупленности серебра относительно золота оправдала себя: после входа спреда XAU/XAG в диапазон последовал резкий разворот в пользу золота. Это выразилось в глубокой коррекции серебра при значительно более умеренном снижении золота и подтвердило корректность нашей стратегии смещения акцента из серебра в золото.
Настоящий обзор подготовлен исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в настоящем обзоре финансовых инструментов. Настоящий обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в настоящем обзоре, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, инвестиционным целям и/или ожиданиям. Определение соответствия финансового инструмента и операции, соответствующие Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска, является Вашей задачей. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в настоящем обзоре. КИТ Финанс (АО) не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения. Информация, использованная при подготовке настоящего обзора, получена из предположительно достоверных источников, при этом проверка использованных данных не проводилась. КИТ Финанс (АО) не дает никаких гарантий корректности, содержащейся в настоящем обзоре. КИТ Финанс (АО) не обязан обновлять или каким-либо образом актуализировать настоящий обзор, однако КИТ Финанс (АО) имеет право по своему усмотрению, без какого-либо уведомления изменять и/или дополнять настоящий обзор и содержащиеся в нем рекомендации. Настоящий обзор не может быть воспроизведен, опубликован или распространен ни полностью, ни в какой-либо части, на него нельзя делать ссылки или проводить из него цитаты без предварительного письменного разрешения КИТ Финанс (АО). КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за любые неблагоприятные последствия, в том числе убытки, причиненные в результате использования информации, содержащейся в настоящем обзоре, или в результате инвестиционных решений, принятых на основании данной информации и/или аналитических материалов, рекомендаций, программного обеспечения, каких-либо файлов и/или иной информации, полученной от КИТ Финанс (АО). Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Расходы клиента при совершении сделки указаны в тарифах Компании: https://brokerkf.ru/soprovozhdenie_klientov/customer-support/regulations-and-applications/
