Долговой рынок

Индекс гособлигаций RGBI с начала 2026 года снизился на 0,9% до 117 пунктов, отражая пересмотр участниками рынка ожиданий по темпам снижения ключевой ставки.

Главный риск 2026 для корпоративных облигаций — ухудшение качества заемщиков: эмитенты сталкиваются с необходимостью замещать старые долги новым заимствованием в суровых условиях высоких ставок, что прямо бьет по финансовой устойчивости. Поэтому в данном сегменте целесообразно ужесточать фильтры: рекомендуем обращать повышенное внимание к грейдам ниже «АА-» и к секторам со слабой конъюнктурой.

С точки зрения тактики по рублевым выпускам в коротком и среднем конце кривой более разумно выглядят облигации с плавающей ставкой: они лучше переносят сценарий «ставки остаются высокими дольше ожидаемого». В фиксированном купоне интерес появляется при более длинной дюрации (от 2,5 лет), что позволяет сыграть на будущей переоценке при снижении ключевой ставки.

Валютные облигации в 2025 году не оправдали надежд инвесторов, но в 2026 году они становятся критически важным элементом защиты портфеля. Накопленные риски для рубля (падающие нефтяные доходы, сильный рост денежной массы, цикл смягчения ДКП) — делают валютные активы необходимым инструментом хеджирования, даже если краткосрочная динамика неочевидна.

Ключевой момент: текущий крепкий рубль создает благоприятное окно для формирования валютной защиты. Если запустится сценарий быстрой девальвации (что при нефти марки Urals около $40 вполне реалистично), накопленная рублевая доходность 2024–2025 годов может быть «смыта» за считанные недели или месяцы.

Макроэкономический фон

В 2026 год российская экономика входит с ключевой ставкой 16%. Базовый сценарий ЦБ предполагает постепенное снижение ставки в течение 2026 года со средним диапазоном 13–15%, при этом регулятор предупреждает об отсутствии «режима автопилота» и возможных паузах в цикле смягчения. Наш базовый сценарий предполагает, что регулятор на заседании 13 февраля с высокой вероятностью (около 80%) возьмет паузу, чтобы оценить влияние повышения НДС на инфляционную динамику, и возобновит цикл смягчения ДКП весной. В целом ожидаем снижения ключевой ставки в район 12–13% к концу 2026 года.

По итогам 2025 года инфляция замедлилась ниже 6%, однако в январе 2026 года ожидается месячный прирост на уровне 1,0–1,1%. Для сравнения: в январе 2025 года месячная инфляция составила 1,23%, а в январе 2024 года — 0,86%. Ключевым фактором давления выступает повышение НДС на 2 процентных пункта с 1 января, которое по оценкам ЦБ добавит около 0,8 п.п. к годовой инфляции. Основной эффект будет ощущаться в первом квартале с постепенным ослаблением к середине года.

Валютный рынок

Рубль входит в 2026 год с позиций силы, но структурные риски постепенно накапливаются. Ключевой драйвер краткосрочной динамики — резкое сокращение валютных интервенций ЦБ РФ: с 12 января ежедневный объем продаж валюты снизился с 8,94 млрд до 4,62 млрд рублей, что почти вдвое меньше декабрьских уровней. Минфин сократил собственные продажи в рамках бюджетного правила до 5,6 млрд рублей в день, а совокупная поддержка рынка составляет 10,22 млрд рублей в день на период с 12 по 15 января. Снижение предложения валюты на фоне сезонного ослабления экспортной выручки создает предпосылки для ослабления рубля в краткосрочной перспективе.

Пока рубль удерживается за счет высокой реальной ставки (КС - инфляция), что ограничивает отток капитала в валютные активы и поддерживает спрос на рублевые инструменты. Однако фундаментальная картина остается под давлением: цены на нефть марки Urals около $40 за баррель резко ухудшают валютные поступления, а крепкий рубль дополнительно давит на бюджетные доходы экспортеров.

Мы прогнозируем, что в первой половине января доллар будет торговаться в диапазоне 77,8-80 рублей, юань — 11,2-11,4 рублей, а во второй половине месяца возможно усиление волатильности на фоне сокращения интервенций ЦБ. В среднесрочной перспективе накопленные риски (низкие нефтяные цены, санкционное давление, бюджетный дефицит) сохраняют потенциал для более значительного ослабления рубля.

Сырьевые рынки

Нефть

Рынок нефти остается под давлением структурного избытка предложения: аналитики Goldman Sachs прогнозируют профицит в 2,3 млн баррелей в сутки в 2026 году, а МЭА оценивает его еще выше — до 4 млн баррелей в день. Brent пока торгуется в диапазоне $60-65 за баррель, реагируя на новостной поток.

ОПЕК+ формально сохраняет ограничения добычи, однако механизм компенсаций за прошлые превышения квот (Ирак, Казахстан, ОАЭ, Оман) приводит к дополнительному снижению совокупной добычи восьми ключевых стран на 148 тыс. баррелей в сутки в январе и до 441 тыс. к февралю. Тем временем, рынок ожидает постепенного роста предложения от стран вне картеля (прежде всего США), что не позволяет котировкам закрепиться выше $70.

Дополнительным фактором давления может стать возвращение на рынок венесуэльской и иранской нефти: после операции в Венесуэле США получили контроль над активами и экспортными потоками страны, что в будущем приведет к нормализации поставок под американским надзором. Параллельно администрация Трампа публично заявила о готовности «поддержать» протестующие силы в Иране, что теоретически может спровоцировать падение текущего режима и последующую либерализацию местной нефтегазовой отрасли.

Техническая картина сохраняет «медвежий» характер: цена удерживается выше критического уровня $60, но все попытки роста затухают, а закрепление ниже этой отметки может открыть путь к $55, а затем и к $50 за баррель.

Золото/Серебро

Драгоценные металлы переживают мощное ралли: золото обновило исторический максимум на уровне $4640 за унцию 12 января 2026 года, а серебро взлетело выше $80-84 за унцию, показав рост на 6% за день и более 24% за месяц. Оба металла реагируют на комбинацию факторов — от уголовного расследования против главы ФРС Джерома Пауэлла (что подрывает доверие к институциональной стабильности США) до роста геополитической неопределенности и ожиданий смягчения монетарной политики.

Золото продолжает выполнять функцию защитного актива в условиях эскалации рисков: в 2025 году металл вырос на 65%, показав самый сильный годовой результат с 1979 года. Текущее движение выше $4600 поддерживается устойчивым спросом центральных банков на диверсификацию резервов, ослаблением доллара и притоками в специализированные ETF.

Серебро демонстрирует еще более взрывной рост, торгуясь в диапазоне $79-84 за унцию с экстремальной волатильностью. Ключевая метрика — соотношение золото/серебро (Gold/Silver Ratio, GSR) — сократилась ниже 53:1, что заметно ниже исторической нормы и указывает на опережающую динамику серебра. Исторически, когда спред сужается до 40-50:1, это сигнализирует о «экстремальном» перегреве серебра.

Текущая динамика носит характер вертикального ралли с признаками спекулятивного ажиотажа: физический дефицит металла пятый год подряд, short squeeze и рост розничного спроса создают идеальный шторм. Однако экстремальная перекупленность и резкое сжатие спреда к золоту повышают риски коррекции — при стабилизации ситуации на срочном рынке возможен откат даже на фоне сохраняющегося структурного дефицита