Банк России опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 24 апреля.
Ключевой сигнал для рынка — не размер шага снижения, а расстановка сил внутри комитета. Снижение на 100 б.п. не рассматривалось вовсе, а часть участников выступала за сохранение ставки на уровне 15%. Регулятор видит слишком много сохраняющихся проинфляционных рисков и не фиксирует сигналов устойчивого замедления экономики и инфляции.
Ключевые проинфляционные риски
Дефицит с января по апрель 2026 года составил 5,877 трлн рублей, или 2,5% ВВП. При годовом плане в 3,8 трлн руб. (1,6% ВВП) фактический дефицит за четыре месяца уже превышает годовой ориентир на 55%. Минфин интерпретирует это как «технический эффект» авансирования расходов, однако ЦБ смотрит на те же цифры иначе: бюджетный импульс поддерживает спрос и перекрывает монетарное сжатие.
Ухудшение внешних условий.Затягивание конфликта на Ближнем Востоке на второе полугодие 2026 года создаёт условия для дальнейшего расширения дефицита предложения на мировых сырьевых рынках. Ускорение внешней инфляции, перебои в глобальных производственных и транспортных цепочках могут усилить инфляционное давление и в российской экономике.
Сохранение высоких инфляционных ожиданий населения.
По последним данным они снизились до 12,9%, однако всё ещё остаются на уровне 2025 года. То есть устойчивого перелома в восприятии домохозяйств пока не происходит.
Дезинфляционный тренд неустойчив. Попытка ЦБ запустить устойчивую дезинфляцию в первой половине прошлого года так и не переросла в стабильный тренд. Базовая инфляция в 1 квартале 2026 года ускорилась до 6,3% с.к.г. против 5,0% кварталом ранее. Это не торможение, а ускорение. Базовая инфляция прочно закрепилась выше 5%, и признаков выхода из этого диапазона пока нет.
Ускорение денежной массы М2. Годовой темп прироста М2 ускорился до 12,5% г/г, это у верхней границы исторических диапазонов 2016–2019 годов, что традиционно служит опережающим индикатором инфляционного давления с лагом в несколько кварталов. Только с начала года в систему вброшено 2,5 трлн рублей — бюджетный импульс явно перекрывает монетарное сжатие.
Дезинфляционные факторы
— Рынок труда охлаждается. Доля компаний с дефицитом кадров упала до минимума с третьего квартала 2023 года, а сроки закрытия вакансий сократились относительно уровней 2023–2025 годов. Это означает, что давление на зарплаты начинает ослабевать, компании уже не смогут в полной мере транслировать рост доходов населения в инфляцию услуг.
— Положительный разрыв выпуска практически закрылся. Охлаждение потребительского спроса в первом квартале 2026 года было быстрым и заметным: люди меньше тратят, компании осторожничают с инвестициями. Это создаёт естественное дезинфляционное давление, которое будет работать в течение всего года за счёт лагов трансмиссии.
— Крепкий рубль сдерживает импортируемую инфляцию. На фоне высоких цен на нефть курс рубля вернулся к нижней границе годового диапазона, что удешевляет импорт. Однако этот щит временный: именно нефтяной фактор делает его хрупким, любое снижение сырьевых цен или новый виток санкционного давления его снимет.
Долговой рынок: актуальные идеи
Форма кривой на 13 мая остаётся «горбатой», однако с конца апреля конфигурация заметно изменилась. Короткий конец (дюрация до 1,5 лет) опустился до 12,89–13,35%: рынок уже дисконтирует ближайшие шаги смягчения ДКП, и апсайд здесь фактически исчерпан. Средний и длинный участки, напротив, прибавили в доходности: пик кривой сместился к ОФЗ 26253 (дюрация 6,22 года, YTM 14,74%).
Структурная особенность, которую стоит выделить отдельно, резкий разрыв на трёхлетней отметке. Выпуски с дюрацией до ~3 лет торгуются в узком диапазоне 12,89–13,19%. Рынок закладывает КС в диапазоне ~12,5–13% на горизонте 1–3 лет. За этой границей доходности резко уходят к 14,17% и выше — рынок требует существенную премию за неопределённость сроков и масштабов дальнейшего смягчения.
Инверсия на дальнем конце сохраняется и усилилась. ОФЗ 26238 (дюрация 7,27 года) торгуется с YTM 14,20% — на 54 б.п. ниже пика кривой против ~50 б.п. неделю назад. Длина по-прежнему не вознаграждается, и это не техническая аномалия, а отражение реального риска. Рынок не готов платить за дополнительные годы неопределённости относительно траектории ДКП и бюджетного импульса.
Рекомендация: целевая зона 5,5–6,5 лет
Мы сохраняем приоритетную позицию в сегменте дюрации 5,5–6,5 лет. Внутри этой зоны выделяем ОФЗ 26253 и 26254 как наиболее ликвидные и доходные выпуски (YTM 14,72–14,74%). Это участок кривой, который одновременно предлагает максимальную доходность и разумный баланс между процентным риском и ценовым апсайдом.
Чего избегать
Дальний конец (7+ лет, ОФЗ 26238). Доходность ниже пика кривой на 54 б.п. при более высокой волатильности и максимальной чувствительности к любому пересмотру ожиданий по ставке. Соотношение риск/доходность неприемлемо.
Короткий и среднесрочный сегмент (до 3 лет). Цикл смягчения уже отражён в ценах (YTM 12,89–13,19%), ценовой апсайд минимален. Для этого сегмента предпочтительны корпоративные флоатеры категории ААА/АА с маржой RUONIA/КС +150–250 б.п.: они обеспечат сопоставимый уровень текущего дохода без принятия процентного риска.
Рынок акций: актуальные идеи
Индекс Мосбиржи отскочил от уровня 2 600 пунктов, не достигнув нашей целевой области коррекции 2 500–2 550 пунктов. Снижение от локальных максимумов до минимумов составила около 11% — в рамках нормального диапазона и без изменения среднесрочной структуры рынка. Тем не менее сильного отскока мы не ждём, так как фундаментальный фон не изменился: ставки остаются высокими, риторика ЦБ жёсткой, а значит отскок носит преимущественно технический характер.
Если смотреть на старший таймфрейм, картина становится интереснее. На протяжении нескольких лет индекс торгуется в структуре сужающегося треугольника. При этом амплитуда движений последовательно сокращается, что указывает на накопление энергии перед выходом из консолидации. Сужающийся треугольник — это нейтральная фигура, в которой направление пробоя заранее неизвестно. Однако сам факт того, что рынок приближается к вершине этой конструкции, говорит о том, что период консолидации подходит к концу, и на горизонте 2026–2027 годов вероятно зарождение нового долгосрочного тренда. Вопрос лишь в том, в какую сторону.
По нашим идеям в бумагах Сбера и Яндекса сохраняем позитивный взгляд.
Отметим, что Сбер опубликовал сокращенные финансовые результаты по РПБУ за 4М 2026 года. Отдельно обращаем внимание на бумаги Т-Банка. Т-Банк остаётся одним из наших фаворитов в финансовом секторе: устойчивая экосистемная модель частично изолирует результат от процентного цикла за счёт комиссионного и инвестиционного бизнеса.
По итогам 1 квартала 2026 года чистая прибыль по РСБУ составила 50,4 млрд рублей — в 7 раз выше год к году (база 1 квартала 2025 года была низкой из-за разовых расходов на интеграцию с Росбанком). Кредитный портфель вырос на 24% г/г и приблизился к 3,3 трлн рублей. По итогам 2025 года рентабельность капитала группы по МСФО составила 29,1% — один из лучших показателей в секторе. Полные результаты группы по МСФО за 1 квартал 2026 года будут опубликованы 21 мая — ближайший потенциальный драйвер для котировок.
С технической точки зрения цена акции тестирует нижнюю границу многомесячного бокового диапазона. Стохастик сигнализирует о потенциальном развороте из зоны перепроданности. Совпадение технического сигнала с фундаментальным триггером 21 мая формирует асимметричное соотношение риск/доходность в пользу покупки.
Настоящий обзор подготовлен исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в настоящем обзоре финансовых инструментов. Настоящий обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в настоящем обзоре, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, инвестиционным целям и/или ожиданиям. Определение соответствия финансового инструмента и операции, соответствующие Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска, является Вашей задачей. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в настоящем обзоре. КИТ Финанс (АО) не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения. Информация, использованная при подготовке настоящего обзора, получена из предположительно достоверных источников, при этом проверка использованных данных не проводилась. КИТ Финанс (АО) не дает никаких гарантий корректности, содержащейся в настоящем обзоре. КИТ Финанс (АО) не обязан обновлять или каким-либо образом актуализировать настоящий обзор, однако КИТ Финанс (АО) имеет право по своему усмотрению, без какого-либо уведомления изменять и/или дополнять настоящий обзор и содержащиеся в нем рекомендации. Настоящий обзор не может быть воспроизведен, опубликован или распространен ни полностью, ни в какой-либо части, на него нельзя делать ссылки или проводить из него цитаты без предварительного письменного разрешения КИТ Финанс (АО). КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за любые неблагоприятные последствия, в том числе убытки, причиненные в результате использования информации, содержащейся в настоящем обзоре, или в результате инвестиционных решений, принятых на основании данной информации и/или аналитических материалов, рекомендаций, программного обеспечения, каких-либо файлов и/или иной информации, полученной от КИТ Финанс (АО). Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Расходы клиента при совершении сделки указаны в тарифах Компании: https://brokerkf.ru/soprovozhdenie_klientov/customer-support/regulations-and-applications/
