• Бюджетный риск на первом месте. ЦБ прямо предупредил: если расходы бюджета окажутся выше и это приведёт к росту структурного дефицита, ДКП будет жёстче базового сценария. Э. Набиуллина признала, что регулятор «менее уверен в дезинфляционном вкладе бюджета», а риск более высокого структурного дефицита «возрос».

• Прогнозный диапазон ставки на 2026 год сужен. Нижняя граница повышена с 13,5% до 14,0% (диапазон теперь 14,0–14,5%). Глава ЦБ пояснила: «инфляция идёт в верхней части прогнозного диапазона», «это означает меньшее пространство для снижения ставки».

• Прогноз средней ключевой ставки повышен до 8,0 -10,0% (ранее 8-9%). Регулятор указывает: при реализации бюджетного риска потребуется более жёсткая ДКП, в том числе на длинном горизонте.

Математика прогноза

Уже пройденные четыре месяца «зашиты» в среднегодовое значение на уровне около 15,5%. Чтобы уложиться в обновлённый прогноз ЦБ по средней ставке на 2026 год в диапазоне 14,0–14,5%, оставшиеся восемь месяцев должны пройти при средней ставке около 13,3–14,0%. Такая математика оставляет пространство для дальнейшего снижения, но предполагает более осторожную траекторию, чем мы ожидали ранее.

В качестве базового сценария мы видим финальную ставку на конец года в диапазоне 12,5–13,5% — это несколько выше нашего прежнего ориентира в 12–13%. Математически прогноз ЦБ допускает и более агрессивной траекторией снижения до 11–12%, однако учитывая текущую тональность регулятора и проинфляционные риски, такой сценарий мы рассматриваем как маловероятный.

Следующее заседание — 19 июня.

Инфляция

По данным Росстата, за неделю 21–27 апреля инфляция составила +0,05% — небольшое ускорение после почти нулевых значений двух предыдущих недель (0,01% и 0,00%). 

Годовая инфляция на 27 апреля оценивается в районе 5,6–5,7% г/г против пикового значения 5,95% в начале апреля. ЦБ видит замедление, но устойчивые компоненты остаются под давлением.

ВВП в марте 2026 года вырос на +1,8% г/г. Это разворот после –1,1% в феврале и –1,8% в январе. С исключением сезонного фактора рост составил +1,4% м/м. По итогам всего I квартала экономика в целом показала –0,3% г/г. Квартал в минусе за счёт провального старта года. Прогноз ЦБ на 2026 год — рост в диапазоне 0,5–1,5% — пока сохраняется.

Долговой рынок: актуальные идеи

Текущая кривая доходности ОФЗ имеет характерную «горбатую» форму с пиком в зоне дюрации 5,5–6,5 лет, где сосредоточен максимум доходности — 14,6% по выпускам 26245, 26246, 26250, 26253, 26254. Ближний конец (дюрация до 1,5 лет) торгуется на уровне 13,1–13,6% — рынок уже «запрайсил» ближайшие шаги снижения ставки. Дальний конец при этом инвертирован: ОФЗ 26238 с дюрацией 7,3 лет торгуется с доходностью 14,1% — на 50 б.п. ниже пятилетних бумаг. Рынок не платит за длину, и это аномалия, характерная для периода неопределённости.

Как на этом заработать

Приоритетная идея — покупка облигаций в зоне дюрации 5,5–6,5 лет с расчётом на сдвиг кривой вниз по мере продолжения цикла снижения ставки. Механика простая: каждые -100 б.п. снижения доходностей дают ~5,5–6,5% прироста цены тела. 

При нашем базовом сценарии (КС к концу 2026 года — 12,5–13,5%) длинный конец кривой сместится в диапазон 12,0–13,0%. ОФЗ на участке 5,5–6,5 лет с текущих 14,6% снизятся в доходности на 150–250 б.п., что даёт прирост тела 9–15% плюс купон. Это принесёт совокупную доходность в районе 20-25% за год.

С осторожностью

Длинный конец (7+ лет, ОФЗ 26238) — доходность ниже, волатильность выше, плюс в наличии риски паузы в снижении ставки, что давит на сегмент сильнее всего.

Ближние выпуски (до 2 лет) — снижение уже в цене, апсайд минимален. Предпочтительнее выбирать корпоративные флоатеры ААА/АА с маржой RUONIA/КС +150–250 б.п., которые дадут сопоставимый купонный доход без процентного риска.

Рынок акций: актуальные идеи

Индекс Мосбиржи вновь ушёл ниже 2 700 пунктов. Падение ускорилось после заседания ЦБ 24 апреля: рынок заблаговременно учёл в ценах снижение ставки на 50 б.п., но риторика регулятора сильно испортила настроение инвесторам. 

Рынок продолжает сползать на безыдейности: в условиях дорогих денег инвесторы разумно отдают предпочтение инструментам с отдачей «здесь и сейчас» — облигациям и фондам денежного рынка.

Техническая картина также свидетельствует о слабости покупателей. Пробой уровня 2 700 пунктов ухудшает сложившуюся картину: котировки уходят ниже экспоненциальных скользящих средних EMA50 и EMA100 — сигнал о смене локального тренда. 

Ещё один негативный сигнал — сформированная разворотная модель «голова и плечи». С точки зрения технического анализа завершение коррекции стоит ожидать в диапазоне 2 500–2 550 пунктов. Единственный позитивный сигнал — RSI на дневном таймфрейме приближается к зоне перепроданности: как минимум нас должна ждать локальная передышка в снижении рынка.

По нашим идеям в бумагах Сбера и Яндекса сохраняем позитивный взгляд. Оба эмитента сильно отчитались по МСФО за 1 кв 2026 года.

Сбер. Главный позитив — чистая прибыль в 507,9 млрд руб. превысила прогнозы рынка и задает целевой ориентир в 1,9–2,0 трлн руб по итогам 2026 года. Рентабельность капитала по МСФО — ROE 24,4%. При текущей рыночной цене акции торгуются с форвардным P/E =3,4x и P/BV=0,82x — оценка остаётся дешёвой для банка с ROE выше 24%. Сохраняем тактическую идею под дивидендную отсечку 20 июля (37,64 руб./акция, ~11,6% доходности), с целевой ценой 375–380 руб.

Яндекс. Сильные результаты квартала несмотря на сложную макроэкономическую среду: выручка +22% г/г до 372,7 млрд руб., скорр. EBITDA +50% до 73,3 млрд руб. Менеджмент подтвердил гайденс на 2026 год: рост выручки порядка 20% г/г и скорр. EBITDA около 350 млрд руб. Форвардная EV/EBITDA оценивается в районе 4,7х. Аналогично сохраняем длинную позицию в силе несмотря на слабость рынка.

 

Сырьевые рынки: золото

Среднесрочно ждём золото ниже текущих отметок из-за ужесточения глобальных инфляционных ожиданий на фоне иранского конфликта и риска замедления цикла снижения ставок ФРС. 

Механизм прямой: нефтяной шок разгоняет инфляцию — центральные банки вынуждены придержать смягчение ДКП, реальные ставки остаются высокими, и золото, не генерирующее купонного дохода, проигрывает конкуренцию облигациям. 

Локально могут быть коррекционные отскоки, но структуру среднесрочного нисходящего тренда с ориентиром около $4 000 это не ломает. Предпочтительно использовать фьючерс GOLD-9.26 (GDU6) для удержания короткой позиции. 

Информация является аналитической и не является инвестиционной рекомендацией

Настоящий обзор подготовлен исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в настоящем обзоре финансовых инструментов. Настоящий обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в настоящем обзоре, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, инвестиционным целям и/или ожиданиям. Определение соответствия финансового инструмента и операции, соответствующие Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска, является Вашей задачей. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в настоящем обзоре. КИТ Финанс (АО) не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения. Информация, использованная при подготовке настоящего обзора, получена из предположительно достоверных источников, при этом проверка использованных данных не проводилась. КИТ Финанс (АО) не дает никаких гарантий корректности, содержащейся в настоящем обзоре. КИТ Финанс (АО) не обязан обновлять или каким-либо образом актуализировать настоящий обзор, однако КИТ Финанс (АО) имеет право по своему усмотрению, без какого-либо уведомления изменять и/или дополнять настоящий обзор и содержащиеся в нем рекомендации. Настоящий обзор не может быть воспроизведен, опубликован или распространен ни полностью, ни в какой-либо части, на него нельзя делать ссылки или проводить из него цитаты без предварительного письменного разрешения КИТ Финанс (АО). КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за любые неблагоприятные последствия, в том числе убытки, причиненные в результате использования информации, содержащейся в настоящем обзоре, или в результате инвестиционных решений, принятых на основании данной информации и/или аналитических материалов, рекомендаций, программного обеспечения, каких-либо файлов и/или иной информации, полученной от КИТ Финанс (АО). Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Расходы клиента при совершении сделки указаны в тарифах Компании: https://brokerkf.ru/soprovozhdenie_klientov/customer-support/regulations-and-applications/