Траектория ключевой ставки во второй половине 2026 года

По итогам заседания ЦБ повысил прогноз средней ключевой ставки на 2026 год с 13,5–14,5% до 14,0–14,5%. Одновременно был пересмотрен прогноз на 2027 год — с 7,5–8,5% до 8,0–10,0%. Это умеренно жёсткий сигнал: регулятор сохраняет пространство для дальнейшего снижения ставки, но явно указывает на более осторожную траекторию смягчения.

Причины пересмотра

1. Бюджетный риск усилился. Расходы федерального бюджета в I квартале превысили не только сезонную норму, но и повышенный уровень 2025 года. ЦБ ждёт уточнённых бюджетных параметров и прямо указывает, что рост структурного дефицита потребует более высокой ставки.

2. Устойчивые компоненты инфляции остаются повышенными, а её замедление идёт медленнее ожиданий.

3. Геополитика и энергетика остаются источниками внешнего инфляционного давления. Затяжной конфликт на Ближнем Востоке поддерживает риски для глобальных цен.

4. Инфляционные ожидания населения остаются повышенными.

Математика прогноза

Уже пройденные четыре месяца «зашиты» в среднегодовое значение на уровне около 15,5%. Чтобы уложиться в обновлённый прогноз ЦБ по средней ставке на 2026 год в диапазоне 14,0–14,5%, оставшиеся восемь месяцев должны пройти при средней ставке около 13,3–14,0%. Такая математика оставляет пространство для дальнейшего снижения, но предполагает более осторожную траекторию, чем мы ожидали ранее.

В качестве базового сценария мы видим финальную ставку на конец года в диапазоне 12,5–13,5% — это несколько выше нашего прежнего ориентира в 12–13%. Математически прогноз ЦБ допускает и более агрессивной траекторией снижения до 11–12%, однако учитывая текущую тональность регулятора и проинфляционные риски, такой сценарий мы рассматриваем как маловероятный.

Следующее заседание — 19 июня.

Облигации

1. Ближние ОФЗ с дюрацией 0,3–2,5 лет предлагают доходность 13,1–13,6%, на 90–140 б.п. ниже КС — рынок уже «запрайсил» снижение. Этот отрезок интересен лишь как тактическая «парковка».

С точки зрения эффективности предпочтительнее корпоративные флоатеры с премией КС/RUONIA+150–250 б.п. Ключевое преимущество — фиксированная маржа остаётся неизменной на весь срок обращения. В случае неприятных «сюрпризов» от ЦБ, инвесторы будут чувствовать себя комфортнее.

2. В приоритете бумаги с дюрацией 3,5–5,5 лет. Кривая поднимается с 13,8% до 14,6% — участок, где рынок платит за дюрационный риск. При снижении доходностей на 150 б.п. прирост цены составит 6–9% + купон. На горизонте 1–1,5 года полная доходность может ориентировочно составить 25–28%.

3. В дальнем конце с дюрацией 6+ лет кривая плоская, 14,0–14,6%. ОФЗ 26238 (~7 лет) торгуется с доходностью ~14,0% — ниже ряда пятилетних бумаг. Рынок не платит за длину, а волатильность у них как у акций. Риск неудачного входа в позицию высок. Интересны как тактическая позиция: триггером для входа могут служить позитивные данные по инфляции или явный сигнал ЦБ на ускорение цикла снижения.

4. Корпоративные бонды инвестиционного рейтинга (ААА/АА/А) добавляют спредовый апсайд поверх ОФЗ-логики. Эмитентов рейтинга ВВВ и ниже стоит избегать.

Акции

Ставка снижается, но медленно. Реальная доходность (ключевая ставка минус инфляция: 14,5% − 5,7% = 8,8%) остаётся высокой и не формирует аппетита к риску. Рассчитывать на широкий рост рынка акций в ближайшие кварталы без позитива по геополитике не стоит. Приоритет — селективность в отборе историй.

1. Дивидендные истории в преддверии летнего сезона. По мере снижения ставок по депозитам инвесторы будут переориентироваться на дивидендные истории, оценивая текущую и форвардную дивидендную доходность. Примеры: Сбер (~11,6%), Транснефть (~14,5%) и МТС (~15,7%).

2. Банки — выборочно. По мере снижения ключевой ставки включаются два позитивных фактора: восстановление чистой процентной маржи (NIM) и ускорение кредитования. Здесь отдаём предпочтение Сберу, Т-Технологиям и Совкомбанку.

Активы, требующие повышенного внимания и осторожного подхода

1. Компании с высоким долгом и слабым FCF в расчёте на быстрое рефинансирование. В этой категории такие имена как Система, Мечел, Сегежа, Самолёт и т. д. Долговая нагрузка остаётся проблемой масштабнее, чем закладывает рынок.

2. «Истории роста» с длинным горизонтом отдачи. При реальной высокой ставке, рынок разумно инвестирует только в те активы, которые приносят доход здесь и сейчас.