Х5 представила умеренно позитивные результаты за 1П 2026 года. Выручка выросла на 10,5% г/г до 2,48 трлн руб., чистая розничная выручка — на 9,9% до 2,45 трлн руб. Из хороших новостей, произошло возвращение LFL-трафика в положительную зону во всех трех сетях во 2 квартале, из плохих — эта динамика не конвертировалась в рост чистой прибыли, которая снизилась на 28,4% г/г до 34,5 млрд руб. LFL-продажи группы увеличились на 5,1% г/г, включая рост среднего чека на 5,3% и снижение трафика на 0,2% за 1 полугодие.
Ключевые финансовые результаты за 1П2026 / 2К2026 (до применения МСФО (IFRS) 16)
Выручка: 2 480,5 млрд руб. / 1 289,9 млрд руб. (+10,5% / +9,9% г/г)
Чистая розничная выручка: 2 446,5 млрд руб. / 1 270,4 млрд руб. (+9,9% / +9,1% г/г)
Валовая рентабельность: 24,0% / 23,8% (+49 б.п. / +26 б.п. г/г)
Скорр. EBITDA: 141,3 млрд руб. / 77,0 млрд руб. (+8,7% / −2,4% г/г)
Рентабельность скорр. EBITDA: 5,7% / 6,0% (−10 б.п. / −75 б.п. г/г)
Операционная прибыль: 78,7 млрд руб. / 44,9 млрд руб. (+8,7% / −3,7% г/г)
Чистая прибыль: 34,5 млрд руб. / 21,2 млрд руб. (−28,4% / −28,9% г/г)
Рентабельность чистой прибыли: 1,4% / 1,6% (−76 б.п. / −89 б.п. г/г)
Чистый долг/EBITDA: 1,08х (против 0,84х на 31.12.2025)
Что случилось с маржой
Валовая прибыль прибавила 30,6 млрд руб., коммерческие и административные расходы выросли на 33,3 млрд руб. Прирост расходов обогнал прирост валовой прибыли примерно на 2,6 млрд руб., и этого хватило, чтобы скорректированная EBITDA ушла в минус к прошлому году при выручке, выросшей почти на 10%.
Основной вклад дали расходы на персонал, которые прибавили 15,2% г/г и достигли 8,8% выручки. Компания объясняет это повышением уровня проплаченности линейного персонала относительно рынка, то есть догоняющей индексацией зарплат, и отрицательным эффектом операционного рычага при замедлившейся выручке. Коммунальные расходы выросли на 20,5%, расходы на доставку на 38,2%, прочие расходы на 34,0%. Аренда осталась стабильной на уровне 3,8% выручки, что немного смягчило картину.
По нашему мнению, разворот внутри полугодия не выглядит тревожно. В первом квартале рентабельность скорр. EBITDA до применения МСФО 16 составляла около 5,4% против 4,8% годом ранее, то есть маржа расширялась. Во втором квартале она сократилась с 6,7% до 6,0%. Замедление продовольственной инфляции до 3,4% г/г лишило компанию ценовой компоненты роста, тогда как расходная часть инерционна и продолжает индексироваться по прошлогодним темпам.
«Пятерочка»
Чистая розничная выручка 993,1 млрд руб., +7,6% г/г. LFL-продажи 3,9% при трафике 1,1% и среднем чеке 2,8% за 2 квартал г/г. Формат обеспечивает около 78% розничной выручки группы, и его умеренная динамика определяет консолидированный результат. Торговая площадь выросла на 5,4% г/г, за квартал открыто 254 магазина против существенно более высоких темпов год назад. Реконструировано 626 объектов, доля магазинов в обновленной концепции достигла 65%. Положительный трафик в зрелой сети такого масштаба выглядит достойно, но именно здесь сильнее всего ощущается опережающий рост фонда оплаты труда, поскольку основная часть линейного персонала группы приходится на этот формат.
«Перекресток»
Чистая розничная выручка 138,9 млрд руб., +6,5% г/г. LFL-продажи 5,2%, трафик 1,6%, чек 3,6% за 2 квартал г/г. Торговая площадь практически не изменилась за год (+0,5%), а с начала года даже сократилась на 0,4%. Весь рост сформирован эффективностью действующих магазинов, что подтверждает лучшую среди зрелых форматов сопоставимую динамику. Супермаркет остается форматом с более высоким чеком и меньшей чувствительностью покупателя к цене, поэтому в условиях замедляющейся инфляции он выглядит устойчивее дискаунтерной части бизнеса. Масштаб сети ограничивает его вклад в группу шестью процентами розничной выручки.
«Чижик»
Чистая розничная выручка 134,8 млрд руб., +29,8% г/г. LFL-продажи 5,3%, трафик 2,0%, чек 3,2% за 2 квартал г/г. Торговая площадь выросла на 33,6% г/г до 1,04 млн кв. м, за квартал добавлено 204 магазина, общее количество достигло 3 596. Формат почти сравнялся с «Перекрестком» по квартальной выручке и уже превысил его по площади. Темп открытий поддерживается, хотя основная нагрузка на маржу группы приходится именно на растущие форматы, поскольку новые магазины первое время работают с пониженной отдачей на квадратный метр.
Цифровой бизнес
Выручка X5 Digital выросла за 2 квартал на 25,4% г/г до 85,7 млрд руб., GMV на 27,7% до 101,3 млрд руб., доля цифровых направлений в консолидированной выручке достигла 6,6%. Рекламные услуги прибавили 55,2% и составили 9,6 млрд руб. Расходы на доставку при этом выросли на 38,2%, заметно опережая рост самой цифровой выручки. Рекламная выручка остается самым маржинальным элементом цифрового контура и частично компенсирует эффект роста затрат на доставку.
На что смотреть дальше
Ключевой вопрос третьего квартала касается продовольственной инфляции. При ее ускорении средний чек начнет восстанавливаться быстрее, чем индексируются зарплаты, и маржа начнет расширяться. При сохранении текущих 3,4% г/г отрицательный операционный рычаг продолжит работать, поскольку расходная часть закладывалась под прошлогодние темпы роста цен.
Второй фокус на расходах на персонал. Компания прямо говорит о повышении проплаченности линейного персонала относительно рынка, то есть о догоняющей индексации. Если эта корректировка разовая, доля затрат на персонал стабилизируется к четвертому кварталу. Если рынок труда останется таким же напряженным, показатель 8,6% выручки без учета LTI станет новой нормой, и рентабельность скорр. EBITDA закрепится ниже 6%.
Отдельно стоит следить за темпом открытий. План по вводу более 2 000 магазинов за 2026 год при 466 открытиях во втором квартале предполагает заметное ускорение во втором полугодии, а любое ускорение экспансии означает дополнительную нагрузку на маржу и капитальные затраты. Компания также указала на повышение рисков в логистических операциях в первом полугодии, к чему добавляется интеграция приобретенных дистрибьюторских активов «ВКТ» и «Город 77».
Итог
При текущих P/E 7,5х и EV/EBITDA 3,1х до применения МСФО 16 бумага оценена ниже среднеисторических уровней сектора. Разрыв между двумя мультипликаторами показывает, что на уровне EBITDA компания стоит дешево и работает стабильно, на уровне чистой прибыли она проходит через сжатие, вызванное расходами на персонал и стоимостью долга. Восстановление второго показателя зависит от факторов, которые находятся вне контроля менеджмента, а именно от траектории инфляции, ставки и рынка труда.
Иллюстрация в обложке статьи использована из открытого источника: https://share.google/V1hRCkPXm9z1VwGoA
Акции ИКС 5 в КИТ Инвестиции
Информация аналитическая и не является инвестиционной рекомендацией, в том числе индивидуальной
За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.
Обзоры, содержание страниц сайта КИТ Финанс АО и материалы, размещаемые в социальных сетях Компании (далее – Материалы) подготовлены исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части они не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в Материалах ценных бумаг.Информация, представленная в Материалах, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материалах.
Информация, представленная в Материалах, может носить аналитический и/или маркетинговый характер.
Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.
