Российский рынок акций

Российский рынок в последние недели показал заметное снижение под влиянием целого комплекса факторов. Во-первых, инвесторы потеряли надежду на мирный сценарий урегулирования СВО до конца 2025 года. 

Во-вторых, Банк России ограничился снижением ключевой ставки лишь на 100 б. п. до 17%, исключив более решительный шаг на 200 б. п. Это сигнализирует о сохранении высокой стоимости заёмного капитала для бизнеса. 

Вдобавок усилились опасения роста фискальной нагрузки: обсуждается повышение НДС на 2 п. п. до 22% с 2026 года. Исторический опыт (2019 год) показывает, что аналогичное повышение ускоряло инфляцию примерно на 1 п. п., что потребует от ЦБ более жёсткой траектории денежно-кредитной политики в 2026 году.

В зоне наибольшего риска остаются низкомаржинальные компании и эмитенты с высокой долговой нагрузкой, критически зависимые от траектории ключевой ставки. 

Наоборот, относительно устойчиво себя будут чувствовать экспортеры благодаря внешнему спросу, а также IT-компании и банки, поскольку их деятельность частично или полностью освобождена от уплаты НДС.

Инфляционная динамика

Недельная инфляция в РФ с 9 по 15 сентября составила +0,04% против +0,1% неделей ранее. В годовом выражении показатель замедлился до 8,02%. Реальная ставка ЦБ (ключевая минус инфляция) достигла 8,98%.

По данным ФОМ, инфляционные ожидания населения снизились с 13,5% до 12,6% — минимум с сентября 2024 г. У экономически активной части населения показатель упал до 10,8% — минимум с июля 2024 г. Одновременно снизилась оценка наблюдаемой инфляции — с 16,1% до 14,7%. Эти данные способны сформировать у рынка более позитивные ожидания в отношении октябрьского заседания ЦБ по ключевой ставке.

Ранее мы отмечали риск коррекции индекса RGBI в район 116 пунктов. Этот сценарий реализовался, и с текущих уровней техническая картина открывает интересные точки входа. В качестве стратегии можно рассматривать длинные и более волатильные бумаги, например популярную у инвесторов ОФЗ 26238, либо отыграть возможный отскок через фьючерс RGBI-12.25.

Как мы и ожидали, коррекция затронула и корпоративные облигации с фиксированным купоном — индекс снижался на протяжении всей недели. По нашим оценкам, G-спреды расширились в среднем на 70 б.п. При этом наибольшее давление испытали не высоколиквидные выпуски в сегментах AAA и AA, а бумаги с рейтингами от A- до BBB-, где коррекция оказалась наиболее заметной.

Валютный рынок и динамика рубля

Рубль тестирует зеркальный уровень с признаками слабых попыток возобновления роста. Техническая картина не демонстрирует предпосылок для значительных движений в краткосрочной перспективе, что подтверждается как техническими индикаторами, так и отсутствием весомых фундаментальных драйверов. Тем не менее, несмотря на текущую стабилизацию, долгосрочный тренд остается направленным в сторону постепенного ослабления российской валюты. Данная динамика обусловлена структурными факторами российской экономики и слабым спросом на рынке энергоносителей. В условиях формирующейся консолидации рекомендуется использовать текущие уровни для построения защитных позиций в валютных активах. 

Сырьевые рынки

ФРС США снизила ключевую ставку на 25 б. п. до диапазона 4,0-4,25% годовых 17 сентября, что стало первым смягчением монетарной политики с декабря 2024 года. Предыдущий уровень ставки составлял 4,25–4,5% годовых. 

Ключевым фактором для смягчения стало ослабление рынка труда. В официальном заявлении FOMC отмечается замедление роста числа рабочих мест при одновременном повышении уровня безработицы, который, тем не менее, остается на исторически низких уровнях.

Медианный прогноз участников FOMC предполагает дальнейшее снижение ставки до диапазона 3,5-3,75% к концу текущего года.

Валютные рынки отреагировали ослаблением американского доллара - индекс DXY продемонстрировал существенное снижение до уровня 96 пунктов. Товарные рынки показали противоположную динамику с ростом цен на ключевые активы. Золото, выступающее основным бенефициаром снижения процентных ставок ФРС, обновило исторические максимумы.

Для российских частных инвесторов, заинтересованных в экспозиции к золоту, доступны альтернативные инструменты: GLDRUB_TOM на Московской бирже или БПИФ «Первая – Фонд Доступное золото» с тикером SBGD. Данные инструменты позволяют получить экспозицию к динамике золота без необходимости работы с фьючерсными контрактами.

Американский рынок

С технической точки зрения, индекс S&P 500 достиг критических уровней вблизи уровней восходящего торгового канала в районе 6600–6700 пунктов. Индикатор RSI вошел в зону перекупленности, а ралли сужается, что является классическим признаком истощения восходящего тренда. В дополнение наблюдается тройная «медвежья дивергенция» по RSI, указывающая на возможное замедление импульса.

Фундаментальные риски связаны с исторической динамикой кривой доходности.

Спред 10Y–2Y демонстрирует около 71% точности в прогнозировании рецессий с 1980 года (единственный ложный сигнал был в 1998 г.). Инверсия 2022–2024 гг. стала самой продолжительной в истории — 27 месяцев подряд, с октября 2022 по декабрь 2024 г. 

В декабре 2024 г. кривая нормализовалась, и, согласно историческим паттернам, это указывает на высокую вероятность наступления рецессии в течение 6–18 месяцев. Таким образом, вероятность спада в экономике США возрастает в горизонте конца 2025 — первой половины 2026 года. 

На этом фоне текущая техническая перекупленность индекса S&P 500 у верхней границы канала может стать катализатором более глубокой коррекции, особенно если макроданные подтвердят замедление роста.

В фокусе аналитиков

Отмечаем привлекательные точки входа в российские акции по текущим уровням. В предпочтении — бумаги Сбербанка, Т-Банка, Яндекса и Транснефти. 

Несмотря на широкую коррекцию в большинстве секторов, новых инвестиционных идей пока не формируется. С высокой вероятностью индекс МосБиржи останется в диапазоне консолидации 2700–3000 пунктов как минимум вплоть до октябрьского заседания Банка России. Соответственно, торговая стратегия смещается в пользу работы внутри боковика.

Считаем, что локальная коррекция в ОФЗ близка к завершению. Оптимальной стратегией выглядит возврат в более волатильные выпуски, такие как ОФЗ 26238, либо использование фьючерса на индекс RGBI-12.25.

На фоне крепкого рубля интересны также валютные облигации с фиксированным купоном. В среднесрочной перспективе мы сохраняем ожидание постепенного ослабления российской валюты, что делает валютные выпуски дополнительным элементом хеджирования.

В валютных облигациях наибольший интерес представляют: