- Индекс акций Мосбиржи (IMOEX): –2,14% (–1,83% с начала года)
- Индекс ОФЗ (RGBI): –1,30% (+11,73% с начала года)
- Индекс корпоративных облигаций (RUCB CP NS): +0,01% (+12,57% с начала года)
- Пара USD/RUB: +3,39% (–19,73% с начала года)
Российский рынок акций: решение по ключевой ставке не оправдало ожиданий
Негативную реакцию усилила риторика регулятора. На пресс-конференции представители ЦБ подчеркнули, что рассматривались лишь два сценария: умеренное снижение на 100 б.п. либо сохранение текущего уровня. Вариант агрессивного смягчения до 16% даже не обсуждался.
Центробанк обосновал осторожность сохраняющимися проинфляционными рисками и бюджетной неопределенностью, несмотря на заметную дезинфляцию с начала 2025 года.
Дополнительное давление на котировки оказал геополитический фон: заявления Трампа о возможном ужесточении санкций в отношении России окончательно испортили настроения инвесторов.
Пересмотр прогнозов
Наши предыдущие ожидания также требуют корректировки. Хотя мы указывали на риски менее агрессивного смягчения, наш базовый сценарий всё же предполагал снижение на 200 б.п. В краткосрочной перспективе триггеров для устойчивого роста российского рынка нет. Многие бумаги росли авансом в ожидании более существенного смягчения со стороны ЦБ.
Необходимо акцентировать внимание на то, что рыночные ожидания формировались на основе прежних паттернов поведения Банка России (кризисы 2015 и 2022 года): резкий рост ключевой ставки в ответ на инфляционное давление, затем быстрое снижение к «нормальным» уровням. Однако текущая ситуация кардинально отличается: природа инфляции носит структурный характер, и высокая ключевая ставка может сохраняться длительное время без существенного снижения инфляции.
Позиция ЦБ: приоритет — борьба с инфляцией
Регулятор не считает разговоры о “технической рецессии” актуальными и видит следующие проинфляционные факторы:
• Индексация тарифов ЖКХ
• Возобновление потребительского кредитования
• Серьезный дефицит бюджета
• Высокие инфляционные ожидания населения
• Рост цен на бензин
Вывод: стоп по снижению ключевой ставки может быть существенно выше рыночных ожиданий. Консервативная позиция ЦБ создает риски для многих отраслей: девелоперов, черных металлургов, угольщиков, телекомов, лизинга, части банковского сектора. Выбор среди акций еще более сужается.
Инфляционная динамика
Недельная инфляция за период 2–8 сентября составила +0,1% против снижения на 0,08% неделей ранее. В годовом выражении инфляция замедлилась с 8,28% до 8,1% по данным Минэкономразвития. Реальная ставка (ключевая ставка минус инфляция) = 8,9%.
Индекс государственных облигаций RGBI начал корректироваться заблаговременно до решения ЦБ по ключевой ставке. Драйверами снижения стали нативные макроэкономические данные по росту кредитования, инфляции и падению рубля.
С технической точки зрения восходящий тренд в индексе RGBI сохраняется, однако целесообразно дождаться более глубокой коррекции для входа в ОФЗ по более привлекательным ценам. Целевой уровень для покупок: область 116 пунктов по индексу RGBI.
Остается немаловажный вопрос как долго подобные эмитенты смогут занимать под КС-3%? Наш взгляд: коррекция в сегменте корпоративных облигаций неизбежна. Надёжные корпораты должны пересмотреть ценообразование в сторону роста доходностей, в соответствии с новыми реалиями денежно-кредитной политики.
Валютный рынок и динамика рубля
Кульминация падения рубля совпала с решением ЦБ по ключевой ставке, что указывает на значительный вклад спекулятивного спроса в движение курса. Решение регулятора фактически «остудило» рынок, а с точки зрения технического анализа на графике сформировался разворотный паттерн «падающая звезда», сигнализирующий о возможной смене краткосрочного тренда.
Тем не менее текущее укрепление рубля выглядит временным и локальным. Вероятной зоной возобновления спроса может стать диапазон 81,5–82 рубля за доллар США. Дополнительным фактором давления на курс выступила трансформация структуры валютного рынка: экспортеры более чем вдвое увеличили покупки иностранной валюты, что в первую очередь связано с необходимостью обслуживания внешних долговых обязательств.
Таким образом, несмотря на локальное укрепление рубля, в среднесрочной перспективе сохраняется тренд на постепенную девальвацию российской валюты. Мы рекомендуем инвесторам использовать текущие уровни для формирования позиций в валютных активах как элемент хеджирования и защиты капитала.
Сырьевые рынки
Ключевым драйвером динамики на сырьевых площадках остаётся предстоящее заседание ФРС 17 сентября. По данным CME FedWatch Tool на 16 сентября 2025 года, вероятность снижения ставки на 25 б.п. — с текущего диапазона 4,25–4,50% до 4,00–4,25% — оценивается рынком в 92–97%.
Тем временем, золото торгуется вблизи исторических максимумов на уровне $3700 за унцию, реагируя на ожидания более мягкой политики ФРС и сохраняющуюся геополитическую неопределённость. Основной импульс обеспечивают покупки со стороны мировых центробанков как глобальный тренд на ребалансировку из US Treasuries в золото. Ранее заявленный нами целевой уровень $3700 достигнут; при сохранении мягкой риторики ФРС не исключаем продолжение роста к следующему психологическому уровню в $3800. Для частных инвесторов альтернативой фьючерсам могут выступать инструмент GLDRUB_TOM или БПИФ «Первая – Фонд Доступное золото» (тикер: SBGD).
Снижение ставки ФРС способно оказать лишь краткосрочную поддержку нефтяным котировкам. Структурные факторы остаются негативными: избыток предложения от ОПЕК+ и вялый спрос со стороны Китая. Среднесрочный тренд по Brent сохраняется нисходящим. Техническая картина также выглядит умеренно-негативно: каждый новый отскок цены от уровня более слабый чем предыдущий, что указывает на ограниченную силу покупателей и повышают вероятность пробоя вниз с целью в район майских минимумов — около $60 за баррель.
В фокусе аналитиков
- Индекс МосБиржи с высокой вероятностью останется в диапазоне боковой консолидации 2700–3000 пунктов как минимум до октябрьского заседания Банка России периодически демонстрируя краткосрочные колебания под влиянием геополитических новостей.
- Облигационный рынок. На фоне крепкого рубля наиболее интересными выглядят валютные облигации с фиксированным купоном. В среднесрочной перспективе мы ожидаем постепенного ослабления российской валюты.
- Акции. С учётом новых макроэкономических условий мы усиливаем осторожность в выборе бумаг, отдавая предпочтение наиболее устойчивым эмитентам: Сбербанку, Т-Банку, Транснефти и Яндексу. На текущей фазе рынка не видим привлекательных идей в большинстве других секторов.
В валютных облигациях наибольший интерес представляют:
