Российский рынок акций

Российский рынок акций пока выглядит как фаза накопления перед следующим импульсным движением. Индекс Мосбиржи сжимается в треугольнике в районе 2 250–2 300 пунктов и торгуется вблизи EMA50/EMA100, что говорит в пользу отсутствия выраженного тренда. Выход выше нисходящей границы фигуры может открыть дорогу в район 2 400 пунктов, тогда как пробой поддержки около 2 230 усилит риски возврата к 2 100–2 070 пунктов.

Высокие доходности ОФЗ остаются главным встречным ветром для российского рынка акций, ограничивая потенциал переоценки. При этом локально тон торгам по-прежнему задает геополитический новостной поток. До выхода индекса из текущей консолидации сохраняем нейтральный взгляд и ждем подтвержденного движения в одну из сторон.

Долговой рынок и пересмотр своих прогнозов по ключевой ставке

Еще несколько месяцев назад на рынке фактически сформировался консенсус на снижение ключевой ставки почти на каждом заседании до конца года. На этом фоне наш прогноз по КС на конец 2026 года в районе 12,5–13,5% выглядел довольно мрачно. Сейчас ситуация развернулась: при текущей ставке 14% даже верхняя граница нашего прежнего прогноза уже выглядит довольно оптимистичным сценарием.

Причин несколько. Инфляционные ожидания населения в сентябре выросли с 13,7% до 14,2% — то есть фактически сравнялись с ключевой ставкой. Одновременно вновь ускоряется кредитование: корпоративный портфель прибавил около 1,3% м/м в июле и 1,4% в августе, а розничное кредитование летом росло примерно на 0,8–1% в месяц. Денежная масса также продолжает расти высокими темпами: на 1 сентября рублевая М2 достигла 137,1 трлн руб., увеличившись на 12,8% г/г.

Дополнительный риск — бюджет. Оценка дефицита федерального бюджета на 2026 год уже выросла с первоначальных 3,8 трлн до 7,3 трлн руб., или 3,2% ВВП. На 2027 год дефицит ожидается в 5,5 трлн руб., или 2,2% ВВП. То есть бюджетный импульс оказался существенно сильнее прежних ожиданий.

Кроме того, с 1 октября 2026 года в России пройдет второй этап индексации тарифов ЖКХ на 8–22% в зависимости от региона. Это почти наверняка даст дополнительный разовый вклад в инфляцию и делает снижение ставки на октябрьском заседании крайне маловероятным.

В результате пространство для действий ЦБ становится очень узким не только до конца этого года, но и в 2027-м. Поэтому в своей аналитике мы все больше смещаемся от базового сценария Банка России, предполагающего среднюю ставку 10,5–12,5% в 2027 году, к проинфляционному сценарию со ставкой 13–15%.

На долговом рынке нас все сильнее беспокоят растущие аппетиты Минфина к заимствованиям. План чистого привлечения на внутреннем рынке в 2026 году уже увеличен примерно на 1 трлн руб., до 5 трлн руб., а план внутренних заимствований на 2027 год, по опубликованным параметрам проекта бюджета, повышен еще на 2,3 трлн руб., до 7,7 трлн руб.

Одновременно усилились инфляционные риски, и сочетание этих факторов уже заметно давит на ОФЗ. По данным Банка России на 29 сентября, бескупонная доходность на сроке 5 лет достигла 16,41%, а на 7 лет — 16,68%. Еще 15 сентября эти точки находились на 16,03% и 16,26% соответственно. То есть всего за две недели доходности на этом участке выросли примерно на 40 б.п.

Фактически это означает дополнительное ужесточение денежно-кредитных условий даже без нового повышения ключевой ставки. ОФЗ задают безрисковый ориентир для всего рублевого долгового рынка: чем выше их доходности, тем большую премию вынуждены предлагать корпоративные заемщики. На первичном рынке эмитентам придется все активнее конкурировать с государством за капитал — либо повышать купон и давать больший дисконт, либо мириться со слабым спросом.

Но позволить себе такую щедрость могут далеко не все. Особенно уязвимы компании с высокой долговой нагрузкой, слабым процентным покрытием и значительными объемами погашений или оферт в 2027 году. Для бизнеса, который критически зависит от регулярного рефинансирования на облигационном рынке, следующий год может оказаться крайне сложным: старый долг придется замещать новым уже по существенно более высокой стоимости.

Поэтому мы не исключаем, что впереди рынок ждут крупные кредитные события и дефолты, способные вызвать новую переоценку риска во всем корпоративном долге. В такой среде погоня за максимальным купоном становится особенно опасной. Сейчас, на наш взгляд, как никогда важны жесткая селекция кредитного риска, анализ графика рефинансирования и смещение в сторону более качественных эмитентов — даже ценой несколько меньшей текущей доходности.

Рубль

Краткосрочно смотрим на рубль умеренно позитивно. Основные факторы поддержки — сохранение ключевой ставки на высоком уровне, ограниченное пространство для быстрого смягчения ДКП и рост предложения валютной выручки на фоне дорогой нефти. При сохранении Brent около текущих уровней эффект от экспорта может дополнительно поддержать рубль в ближайшие месяцы.

Технически декабрьский фьючерсный контракт пробил зону 84,4–84,9 тыс., которая выступала поддержкой и одновременно «линией шеи» потенциальной фигуры «голова и плечи». Закрепление ниже этой области повышает вероятность движения в район 80–81 тыс.

 

Сырьевой рынок

Коррекция Brent последних дней прошла прежде всего на снижении геополитической премии: поставки с Ближнего Востока восстанавливаются, Саудовская Аравия увеличивает экспорт через альтернативные маршруты, а США дополнительно выводят на рынок нефть из SPR. На этом фоне нефть марки Brent скорректировалась к важной зоне $96, где проходит восходящая трендовая от июльских минимумов. Закрепление ниже $95 заметно ухудшит техническую картину для быков и откроет дорогу сначала к $92, затем к $88–90. В таком сценарии среднесрочная цель снижения может находиться в районе $70.

Золото продолжает коррекцию на фоне роста доходностей на западных рынках и переоценки ожиданий по дальнейшим действиям ФРС. Технически сформирована фигура «голова и плечи»: после пробоя линии шеи в районе $4 250–4 320 ждем возможный обратный ретест этой зоны, после чего базовой целью снижения остается область около $4 000.

Пока сохраняем идею шорта декабрьского фьючерса. Ключевые факторы для дальнейшего движения — динамика доходностей UST и сигналы ФРС.

 

Западный долговой рынок

На западных долговых рынках в сентябре прошла заметная распродажа. Доходность 10-летних UST поднялась к 5,2–5,25% — максимумам почти за 20 лет, прибавив около 47 б.п. за месяц и более 80 б.п. за квартал. Основные причины — усиление инфляционных рисков на фоне дорогой нефти, ожидания более длительного периода высоких ставок и рост фискальной премии из-за крупных объемов заимствований США.

Рост безрисковых доходностей становится самостоятельным фактором давления на глобальные рынки через рост ставок дисконтирования и удорожание корпоративного фондирования. При этом, переоценка идет не только в США — доходности британских, немецких и французских госбумаг также поднялись к многолетним максимумам.

Предоставленная информация основана на материалах и источниках, которые КИТ Финанс (АО)  рассматривает как достоверные.  Тем не менее, КИТ Финанс (АО) не может гарантировать абсолютную точность, полноту и достоверность такой информации и не несет ответственности за возможные потери клиента\инвестора в связи с ее использованием. Предположения, оценки и мнения, содержащиеся в Материале, представляют собой наши суждения на дату  предоставления  Материала. КИТ Финанс (АО) не берет на себя обязательств регулярно обновлять информацию, которая содержится в Материале, или исправлять возможные неточности, за исключением случаев, когда это необходимо для соблюдения требований законодательства. 
Любые прогнозы основываются на ряде допущений относительно рыночных условий и не может быть никакой гарантии, что предполагаемые результаты будут достигнуты. Прошлые результаты не являются гарантией будущих результатов.
КИТ Финанс (АО) не несет  ответственности за любые прямые, непрямые, косвенные или другие убытки, или ущерб, включая упущенную выгоду, понесенные Вами или любой третьей стороной, которые могут возникнуть в результате действий, основанных на использовании Материала.