Российский фондовый рынок

Рынок акций остаётся под давлением совокупности негативных факторов. По нашим оценкам, сформировались самые пессимистичные настроения с начала года.

Во-первых, у весомой части инвесторов усилились ожидания, что Банк России сохранит ключевую ставку на уровне 17 % как минимум до конца года, а начало цикла смягчения денежно-кредитной политики произойдёт не ранее весны 2026 года.

Во-вторых, геополитический фон вновь стал сдерживающим фактором: инвесторы реагируют на новости о возможной передаче Украине американских крылатых ракет «Томагавк» и опасаются эскалации конфликта, что делает рынок крайне чувствительным к любым заголовкам.

В-третьих, коррекция корпоративных гайденсов по прибыли и выручке привела к пересмотру ожиданий по росту EPS в целом по рынку.

На этом фоне индекс МосБиржи с начала августа снизился на 16,5 %, а отдельные сессии сопровождались маржин-коллами у частных инвесторов, набиравших позиции с кредитным плечом под ожидание технического отскока. После этого недельная волатильность (RVI) нормализовалась, вернувшись к средним уровням в районе 32,7 пунктов.

Текущая рыночная ситуация характеризуется как фаза консолидации без новых драйверов: причин для покупок пока немного, но и потенциал дальнейшего снижения ограничен — все кто хотел, акции уже давно продал. В результате индексу МосБиржи удалось стабилизироваться в диапазоне 2525–2550 пунктов.

Долговой рынок

Долговой рынок на прошлой неделе сохранял волатильность, однако структура доходностей изменилась разнонаправленно. Доходности коротких ОФЗ (до 1 года) выросли на 40–60 б.п., отражая ожидания сохранения высокой ключевой ставки Банка России в ближайшие месяцы.

В среднесрочном диапазоне (3–5 лет) рост доходностей был умеренным, тогда как на длинном конце (7 лет и более) наблюдалось незначительное снижение — до 10 б.п.

Доходность бумаг со сроком до 1 года приблизилась к 15 % годовых, 5–7-летние выпуски торгуются вблизи 15,3–15,4 %, а длинный конец кривой удерживается на уровне 14,7–15,1 %. 

Индекс государственных облигаций (RGBI) стабилизировался около 113 пунктов, сохраняя консолидацию после сентябрьской волны распродаж. Рынок закладывает сохранение жёстких условий в краткосрочной перспективе, одновременно ожидая продолжение цикла снижения ставки в 2026 году. Ключевыми драйверами в ближайшее время станут заседание Банка России 24 октября и объявленные планы Минфина по объёмам заимствований в IV квартале.  

Инфляционная динамика

За неделю с 7 по 13 октября 2025 года потребительская инфляция составила 0,21 % против 0,23 % неделей ранее. По оценке Минэкономразвития, годовая инфляция на 13 октября достигла 8,08 %. Основной вклад вновь внесли бензин и плодоовощная продукция. По итогам октября инфляция может достичь около 1 % м/м и 8,3 % г/г, при этом в структуре базовой инфляции значимых изменений не наблюдается.

Рост цен на топливо и ожидаемое повышение НДС с начала 2026 года усиливают инфляционные ожидания, что делает маловероятным решительный шаг ЦБ на предстоящем заседании. На данный момент мы больше склоняемся к сценарию сохранения ключевой ставки на уровне 17 %, учитывая всё ещё повышенные инфляционные риски.

В то же время укрепление рубля (курс доллара опустился ниже 80 руб.) выступает значимым дезинфляционным фактором и может стать аргументом в пользу умеренного снижения ставки на 100 б.п. — до 16 %. Такой сценарий мы тоже рассматриваем.

До конца 2025 года в базовом сценарии мы ожидаем снижение ключевой ставки ЦБ РФ до 16%.

Валютный рынок и динамика рубля

Рубль заметно укрепился за последние дни, однако, по нашей оценке, это в значительной степени эффект «тонкого рынка». С 2022 года валютный рынок в России стал значительно менее ликвидным. В таких условиях курс рубля может реагировать даже на относительно небольшие объёмы операций. Мы связываем текущее укрепление рубля с валютными операциями одного из крупных участников рынка — вероятнее всего, экспортёра, проводящего значительные продажи валютной выручки.

При низкой ликвидности технический анализ теряет эффективность — традиционные уровни поддержки и сопротивления легко пробиваются без адекватной реакции участников рынка.

В целом, на что мы хотели бы обратить внимание — это долгосрочная динамика рубля относительно доллара.

 

В среднесрочной перспективе, на фоне снижения доходности рублевых инструментов и сохранения текущих макроэкономических и внешнеполитических условий, курс может постепенно вернуться в диапазон 95–100 руб. за доллар, где расположены ключевые долгосрочные уровни сопротивления, сформированные в 2023–2024 годах.

Глобальные рынки

Президент США Дональд Трамп 10 октября 2025 года объявил о введении дополнительных 100-процентных пошлин на все товары из Китая сверх уже действующих тарифов. Новые тарифы начнут действовать с 1 ноября 2025 года. Это решение стало ответом на планы Пекина ввести масштабные экспортные ограничения на редкоземельные металлы и значительную часть производимой продукции.

В настоящее время для китайских товаров, поступающих в США, действует тариф в 30%, а для американских товаров, экспортируемых в Китай, — 10%. После введения новых пошлин с 1 ноября совокупная тарифная нагрузка на китайскую продукцию, поставляемую в США, достигнет 130%. Уже в сентябре китайский экспорт в США сократился на 27%, несмотря на общий рост экспорта КНР, а двусторонний товарооборот за девять месяцев 2025 года уменьшился на 15%.

Эскалация тарифной войны между США и Китаем может привести к существенному замедлению темпов роста мировой экономики и усилению инфляционного давления на глобальном уровне. Для России такая ситуация опасна в первую очередь возможными негативными последствиями для сырьевых рынков и, прежде всего, для рынка нефти.

Сырьевые рынки

Ключевые данные по рынку труда США (Nonfarm Payrolls) за сентябрь: количество новых рабочих мест — 275 тыс. (ожидание — 200 тыс.), однако пересмотр за прошлый месяц оказался слабее — с 317 тыс. до 229 тыс., уровень безработицы вырос до 3,9 %, расширенный показатель U‑6 — 7,3 % (максимум с 2021 г.), занятость по опросу домохозяйств падает третий месяц подряд. Средняя почасовая заработная плата выросла лишь на 0,1 % м/м и 4,3 % г/г. Цифры сигнализируют о явном замедлении рынка труда: вырос уровень безработицы, сокращается численность занятых и слабеет динамика зарплат.

Рынок труда теряет инерцию по всем ключевым метрикам. По данным CME FedWatch, рынки с вероятностью около 98 % ждут снижение ставки ФРС на ближайшем заседании 29 октября сразу на 0,5 п. п., а к декабрю с вероятностью 86 % ставка будет в диапазоне 3,50–3,75 % против текущих 4,25–4,50 %.

Золото продолжает рост. На неделе цена закрепилась выше $4200 за унцию, в моменте достигнув пиковых значений в $4255. Ключевые факторы — ожидание дальнейшего снижения ставки ФРС, слабость глобального доллара, сохраняющаяся геополитическая неопределённость и рекордные закупки со стороны центробанков — пока сохраняются. Крупнейшие инвестдома Goldman Sachs и HSBC переписывают свои таргеты на золото по мере роста цен и прогнозируют сохранение котировок выше $4000 с потенциалом роста до $4500–$5000 на горизонте года.

На наш взгляд, на рынке формируется FOMO (страх упущенной выгоды от англ. Fear of Missing Out) — опасная тенденция в условиях вертикального роста актива. Ранее мы отмечали инвестиционную идею в золоте (особенно в инструменте GLDRUB_TOM) и продолжаем выступать в пользу среднесрочной привлекательности идеи, однако в краткосрочной перспективе предупреждаем, что технические индикаторы сигнализируют о серьезной перекупленности, и риски локальной коррекции значительно увеличились за последние дни.

Нефть продолжает падение. Давление на котировки усиливается комплексом факторов: исчезновение геополитической премии из-за перемирия между ХАМАС и Израилем, активный рост добычи со стороны членов альянса ОПЕК+ и слабый спрос со стороны Китая, очередные тарифные споры между США и Китаем. Brent пробила поддержку $65, открыв путь к ретесту майских минимумов в районе $60. Нисходящий тренд, сохраняющийся с 2022 года, остаётся в силе: за год Brent потеряла более 17 %. Любые попытки восстановления, вероятно, ограничатся техническими откатами. При слабой нефти и крепком рубле интерес к российскому нефтегазовому сектору остаётся низким.

В фокусе аналитиков

Несмотря на сохраняющийся пессимизм участников рынка, текущие уровни не выглядят поводом для распродажи. Напротив, мы полагаем, что продавать акции сейчас нецелесообразно — рациональнее пересмотреть структуру портфеля и сместить фокус в сторону более качественных историй.

 Текущая коррекция, на наш взгляд, создаёт хорошие возможности для выборочных покупок. При этом, несмотря на серьезное снижение рынка, мы остаёмся скептичны в отношении ряда секторов и не видим в них новых инвестиционных идей.

 Если абстрагироваться от новостного фона и эмоциональных заголовков в СМИ и сфокусироваться на фундаментальной оценке бизнеса, мы выделяем следующие бумаги:

 Сбербанк — самая прозрачная история в банковском секторе. Текущие мультипликаторы: P/B = 0,9х, P/E = 4х, ROE = 22%.

Потенциальные дивиденды за 2025 год могут составить около 35 руб. на акцию, что соответствует форвардной дивидендной доходности ~12%. На горизонте 1–3 месяцев акции могут вернуться к 320 руб., долгосрочная цель — 380 руб.

 Т-Банк — вторая по качеству история в банковском секторе после Сбера. Мультипликаторы: P/B = 1,6х, P/E = 5,4х, ROE = 29%. На горизонте 1–3 месяцев акции могут восстановиться к 3300 руб., долгосрочная цель — 4 800 руб.

 Транснефть — остаётся дивидендной идеей с форвардными дивидендными ~200руб. на акцию за 2025 и 2026 годы. Текущая форвардная дивидендная доходность — около 16%, что выше доходности длинных ОФЗ-26248 (15,10%). Дополнительным драйвером выступает увеличение квот ОПЕК+, которое способствует росту объёмов транспортировки нефти. На горизонте 1–3 месяцев акции могут вернуться к 1 400 руб., долгосрочная цель — 1 700 руб.

 Яндекс — прямое влияние повышения НДС на отечественное ПО на результаты компании оценивается в 2–4% от совокупной выручки, поскольку доля продаж лицензий несущественна по сравнению с рекламой и комиссионными доходами. По итогам 2-го квартала 2025 года выручка выросла на 33,4% г/г. Темпы роста замедляются, но остаются высокими. Мультипликатор EV/EBITDA = 7х. На горизонте 1–3 месяцев акции могут восстановиться к 4 300 руб., долгосрочная цель — 6 000 руб.

В валютных облигациях наибольший интерес представляют: 

В рублёвых облигациях наибольший интерес представляют: