Российский фондовый рынок

Российский рынок акций после мощного отскока на мирных ожиданиях перешел в фазу консолидации. К 26 ноября индекс Мосбиржи держится в районе 2670 пунктов, отступив от локальных максимумов, но оставаясь заметно выше минимумов начала месяца, при умеренном снижении оборотов после всплеска интереса на новостях о переговорах.

Импульс роста, по‑прежнему, носит преимущественно спекулятивный характер: рынок крайне чувствителен к любым сигналам по переговорам и «плану урегулирования», волатильность информационного фона остается крайне высокой и противоречивой.  В 2025 году рынок уже не раз сталкивался с похожими всплесками оптимизма на фоне ожиданий мирного урегулирования, которые каждый раз сменялись разочарованием и коррекцией на фоне отсутствия конкретных договорённостей. Поэтому текущая реакция участников рынка остаётся сдержанной, что хорошо видно в динамике котировок.

На долговом рынке индикатором стабильного интереса к защитным инструментам выступает индекс государственных облигаций RGBI, который после недавнего подъема к 118 пунктам откатился к ~117,5, оставаясь в верхней части осеннего диапазона. Инвесторы продолжают закладывать в цены ОФЗ сценарий дальнейшего замедления инфляции и продолжение цикла снижения ключевой ставки ЦБ.

Стратегии ведения портфеля

Попытки заработать на краткосрочных новостных колебаниях рынка акций, как правило, не приводят к стабильным результатам из-за высокой волатильности, психологического стресса и комиссионных издержек. В текущих условиях инвесторам следует выбрать одну из двух стратегий в зависимости от сценария.

Сценарий скорого урегулирования: портфель с высокой долей акций, особенно «мирных» бумаг (Газпром, СПБ Биржа, Юнипро, Новатэк, Аэрофлот), значительно превзойдёт портфель с высокой долей бондов по доходности. Однако вероятность реализации сценария остаётся под вопросом, а портфель может длительное время демонстрировать волатильность без существенного роста.

Сценарий продолжения конфликта: при затягивании или эскалации геополитической напряженности портфель акций будет уступать облигациям по доходности, создавая психологический дискомфорт для инвестора. Облигационный портфель обеспечит стабильную доходность без критической волатильности.

Текущая неопределённость требует взвешенного подхода к управлению портфелем с чётким пониманием выбранного сценария и готовностью удерживать позиции до развязки геополитической ситуации.

Техническая картина

Техническая картина по индексу Мосбиржи остаётся смешанной: текущая динамика по-прежнему выглядит как коррекционный рост в рамках сохраняющегося среднесрочного нисходящего тренда.

На дневном графике индекс находится в диапазоне между EMA 50 и EMA 100. Стохастик указывает на ослабление восходящего импульса, а замедление RSI сигнализирует о снижении покупательской активности и росте рисков коррекции от текущих уровней. Для формирования устойчивого разворота вверх, индексу необходимо закрепиться выше локального максимума от 20 октября в районе 2750 пунктов. 

На часовом таймфрейме локальный восходящий тренд уже нарушен, рынок перешёл в фазу боковой консолидации. В ближайшие дни на новостном факторе движения рынка будут резкими и малопрогнозируемыми. Уход и закрепление ниже уровня 2620 пунктов будет рассматриваться как сильный технический негатив и может открыть путь к ускоренному снижению в направлении ключевой поддержки в районе 2400 пунктов. 

Валютный рынок

Укрепление рубля в конце ноября выглядит временным эпизодом, связанным со сжатием геополитической риск-премии, а не с изменением фундаментальных драйверов. Ожидания урегулирования конфликта на Украине снизили спекулятивный спрос на иностранную валюту. Тем не менее, ключевые уровни по доллару и юаню внизу по-прежнему удерживаются.

В краткосрочном плане рублю помогают сниженный спрос на валюту со стороны импортёров и повышенное предложение со стороны экспортёров. Однако этот баланс будет постепенно меняться на фоне снижения ключевой ставки ЦБ.

Кроме того, будет усиливаться влияние внешней конъюнктуры: эффект от низких цен на энергоносители с лагом в 2–3 месяца начнёт полноценно проявляться в экспортной выручке. В результате чувствительность рубля к динамике нефти возрастёт, и низкая цена нефти Urals станет трансформироваться в более слабый курс рубля.

После американскийх санкций на Лукойл и Роснефть, российская нефть торгуется с заметно выросшим дисконтом к Brent и существенно ниже параметров, заложенных в бюджет. По данным середины — конца ноября, отдельные партии Urals из Новороссийска и Прибалтики опускались к уровням около 36–40 долларов за баррель.

На среднесрочном горизонте совокупность факторов указывает на вероятность возврата рубля как минимум к уровням середины октября. В этой связи текущее укрепление рубля носит, на наш взгляд, спекулятивный характер и может рассматриваться как возможность для наращивания валютных позиций.

Сырьевые рынки

Нефть

Нефть Brent продолжает демонстрировать выраженную слабость: уже в четвёртый раз идёт тест ключевой поддержки в районе $60 за баррель, при этом котировки устойчиво закрепились ниже 50-дневной EMA на дневном графике. Многократные попытки пробоя важного уровня усиливают риски ускорения нисходящего движения.

Текущую слабость рынка нефти можно объяснить совокупностью новостных и фундаментальных факторов. С одной стороны, переговорный процесс по урегулированию конфликта снижает воспринимаемые риски для российской экспортной инфраструктуры, что фактически снимает значительную часть геополитической премии из цены. 

С другой стороны, все больше аналитических агентств закладывают сценарий профицита рынка в следующем году: в частности, аналитики Deutsche Bank Deutsche Bank AG предупреждают о возможном избытке предложения — до 2 млн баррелей в сутки в 2026 году, что стимулирует участников рынка занимать «медвежьи» позиции уже сейчас .

Дополнительное давление на котировки оказывает макроэкономический фон. Последние данные по экономике США оказались слабее консенсуса, усилив опасения по поводу замедления спроса на энергоносители со стороны крупнейшей экономики мира. В случае закрепления цен ниже $60 возможен ускоренный уход в диапазон $50 за баррель на фоне срабатывания стоп-приказов и сокращения длинных позиций. 

Для разворота среднесрочного тренда потребуется либо формирование нового структурного дефицита на физическом рынке (например, за счёт агрессивных сокращений со стороны ОПЕК+), либо внешний шок в виде крупного геополитического события в одном из ключевых нефтедобывающих регионов, например в Венесуэле.

Золото

По данным CME FedWatch, на заседании 10 декабря рынок оценивает вероятность снижения ставки ФРС на 25 б.п. (до диапазона 3,50–3,75%) примерно в 85%. 

Такой баланс ожиданий давит на доходности US Treasurys и индекс доллара DXY, что напрямую поддерживает золото как бездоходный, но защитный актив. 

Существенный вклад в рост цен вносит высокий спрос со стороны центральных банков, которые по итогам 2025 года могут снова вывести чистые покупки золота на исторически уровни, формируя для котировок прочный «пол». 

На этом фоне спотовые котировки золота подбираются к локальным максимумам ноября, но уже выглядят перекупленными по ряду технических индикаторов, что повышает вероятность краткосрочной коррекции в случае, если риторика ФРС в декабре окажется менее мягкой, чем сейчас ожидает рынок. 

Пока наш взгляд на золото остается нейтральным, весь позитив уже заложен в цену. Предпосылок для сильного импульса роста в ближайшее время не наблюдаем. Ожидаем широкий диапазон консолидации $3900–4300 до появления свежих триггеров. 

Макроэкономический фон

Инфляционные ожидания россиян в ноябре резко выросли до 13,3% с 12,6% в октябре, приблизившись к майским уровням (13,4%). Причём наиболее значительно ожидания повысились у респондентов со сбережениями.

Это объясняется тем, что именно эта группа населения обычно более информирована, внимательнее следит за экономикой и потенциально чувствительнее к планируемому повышению НДС с 2026 года и корректировкам утильсбора.

По предварительной оценке Росстата, рост ВВП в третьем квартале 2025 года составил 0,6% в годовом выражении, замедлившись с 1,1% во втором квартале и 1,4% в первом.

Фокус аналитиков

Сбербанк — результаты за III квартал 2025 года подтверждают инвестиционный тезис . Мультипликаторы: P/B = 0,87x, P/E = 3,7x, ROE = 23,7% . Прогнозируемые дивиденды за 2025 год около 38 рублей на акцию с форвардной доходностью ~13% . Целевые уровни: 320 рублей на горизонте 1-3 месяцев, 380 рублей — долгосрочно.

Яндекс — выручка за девять месяцев превысила 1 трлн рублей, увеличившись на 33% год к году. EBITDA выросла на 38% с рентабельностью 19,2%. Мультипликаторы: EV/EBITDA = 6x, P/S = 1,1х. Целевые уровни: 4300 рублей на горизонте 1-3 месяцев, 6000 рублей — долгосрочно .

Т-Технологии — вторая по инвестиционной привлекательности история в банковском секторе . Мультипликаторы: P/B = 1,6x, P/E = 5,4x, ROE = 29% . Целевые уровни: 3300 рублей на горизонте 1-3 месяцев, 4800 рублей — долгосрочно.

Транснефть — дивидендная идея с прогнозируемыми выплатами ~200 рублей на акцию за 2025-2026 годы с форвардной доходностью ~16,3%. Целевые уровни: 1400 рублей на горизонте 1-3 месяцев, 1700 рублей — долгосрочно.

Настоящий обзор подготовлен исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в настоящем обзоре финансовых инструментов. Настоящий обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в настоящем обзоре, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, инвестиционным целям и/или ожиданиям. Определение соответствия финансового инструмента и операции, соответствующие Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска, является Вашей задачей. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в настоящем обзоре. КИТ Финанс (АО) не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения. Информация, использованная при подготовке настоящего обзора, получена из предположительно достоверных источников, при этом проверка использованных данных не проводилась. КИТ Финанс (АО) не дает никаких гарантий корректности, содержащейся в настоящем обзоре. КИТ Финанс (АО) не обязан обновлять или каким-либо образом актуализировать настоящий обзор, однако КИТ Финанс (АО) имеет право по своему усмотрению, без какого-либо уведомления изменять и/или дополнять настоящий обзор и содержащиеся в нем рекомендации. Настоящий обзор не может быть воспроизведен, опубликован или распространен ни полностью, ни в какой-либо части, на него нельзя делать ссылки или проводить из него цитаты без предварительного письменного разрешения КИТ Финанс (АО). КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за любые неблагоприятные последствия, в том числе убытки, причиненные в результате использования информации, содержащейся в настоящем обзоре, или в результате инвестиционных решений, принятых на основании данной информации и/или аналитических материалов, рекомендаций, программного обеспечения, каких-либо файлов и/или иной информации, полученной от КИТ Финанс (АО). Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Расходы клиента при совершении сделки указаны в тарифах Компании: https://brokerkf.ru/soprovozhdenie_klientov/customer-support/regulations-and-applications/