Российский фондовый рынок

Рынок продемонстрировал волатильную динамику с элементами технического восстановления после масштабных распродаж предыдущих недель.

Индекс IMOEX

Индекс Мосбиржи на неделе демонтировал смешанную динамику. 27 октября индекс обновил годовой минимум, опустившись ниже 2520 пунктов — минимального уровня с декабря 2024 года. 

Главные факторы слабой динамики стали: негативный геополитический новостной фон, ухудшение прогнозов ЦБ РФ на 2026 и включение Лукойла и Роснефти в санкционный SDN лист США.

Во второй половине недели индекс Мосбиржи пытается реализовать локальный отскок на фоне технической перепроданности после обвала на 11%  в последние дни. 

Индекс Мосбиржи остается под давлением новостного фона и неблагоприятных фундаментальных факторов. Цена удерживается под экспоненциальными средними EMA50 и EMA100, что является классическим признаком продолжения нисходящего тренда. 

На данный момент отсутствуют явные технические сигналы разворота тренда. Ближайший уровень значимой поддержки расположен в районе 2400 пунктов. Единственным позитивным сигналом выступает формирование бычьей конвергенции на индикаторе RSI на дневном графике, что может указывать на постепенное снижение медвежьего давления и увеличивает вероятность формирования локального дна.

Индекс RGBI

Рынок облигаций, в отличие от акций, позитивно отреагировал на решение ЦБ о снижении ключевой ставки на 50 б. п. — до 16,5%, интерпретируя его как намерение регулятора к дальнейшему постепенному смягчению ДКП. Дополнительную поддержку индексу RGBI оказало замедление недельной инфляции до 0,16% (четырехнедельный минимум), годовая инфляция составила 8,09%.

За отчётный период кривая бездоходности ОФЗ претерпела структурные изменения с выраженной неоднородностью по срокам погашения. Короткий участок кривой (горизонт 1 год) скорректировался вниз на 27 б. п., отразив пересмотр краткосрочных ожиданий по траектории ключевой ставки. Длинный конец (10-летний бенчмарк) продемонстрировал противоположную динамику с ростом доходности на 7 б. п., что сигнализирует о повышении долгосрочных инфляционных премий после корректировки ЦБ прогноза средней ставки на 2026 год до диапазона 13–15%.

ОФЗ 26226 с погашением 07.10.2026 торгуется с доходностью 13,3%, закладывая рыночные ожидания ключевой ставки на уровне 13–13,5% через год — на нижней границе среднесрочного коридора, обозначенного ЦБ.

Заседание ЦБ

24 октября Совет директоров Банка России принял решение о снижении ключевой ставки на 50 б.п. до 16,5% годовых, продолжив цикл смягчения денежно-кредитной политики — данное решение стало четвёртым последовательным снижением в текущем году. Регулятор мотивировал данный шаг постепенным возвращением экономики к траектории сбалансированного роста, несмотря на сохранение устойчивой инфляции выше таргета 4% и ускорение текущих темпов роста цен до 6,4% в III квартале.

Вопреки факту снижения ставки, рынок отреагировал новой волной распродаж, что было обусловлено существенным пересмотром среднесрочных прогнозов регулятора. ЦБ РФ повысил прогноз средней ключевой ставки на 2026 год до диапазона 13,0–15,0% с предыдущих 12–13%, а прогноз инфляции на 2026 год увеличен до 4,0–5,0% против прежних 4%. Данная корректировка сигнализирует о намерении регулятора поддерживать жёсткие денежно-кредитные условия на более длительный период, чем ранее ожидал рынок.

В рамках нашего базового сценария прогнозируется ключевая ставка на уровне 16% к концу 2025 года, что предполагает ещё одно снижение на 50 б. п. на декабрьском заседании регулятора. 

По итогам 2026 года наш базовый сценарий предполагает снижение ключевой ставки до 13%, оптимистичный сценарий допускает уровень 12%, в то время как негативный сценарий предусматривает 14%.

Сырьевые рынки

Котировки нефти демонстрируют устойчивую нисходящую тенденцию в октябре 2025 года. Ключевыми факторами давления на цены выступают расширение предложения со стороны ОПЕК+ (добыча увеличивается на 137 тыс. баррелей в сутки с ноября) и ослабление глобального спроса на фоне замедления экономики Китая.

2 ноября состоится очередное заседание ОПЕК+, на котором в качестве базового сценария ожидается обсуждение дальнейшего наращивания добычи в декабре на 137 тыс. б/с. Согласно источникам Bloomberg, страны картеля не намерены корректировать стратегию увеличения добычи до тех пор, пока котировки не опустятся существенно ниже текущих уровней. Нынешние цены в районе $60 за баррель не рассматриваются альянсом как достаточно низкие для пересмотра политики, в то время как уровень около $50 может стать триггером для корректировки решений.

В рамках собственных прогнозов мы также видим риски дальнейшей коррекции цен на нефть в диапазон $50–55 за баррель. В связи с этим рекомендуем воздерживаться от инвестиций в акции российских нефтегазовых компаний, поскольку помимо санкционного давления, конъюнктура на глобальном рынке углеводородов остается неблагоприятной.

Золото: цена на драгоценный металл демонстрирует высокую волатильность. В первой половине недели котировки опустились до $3886, достигнув ранее обозначенного нами целевого диапазона $3850–3900 (уровень 0,5 Fibo), что подтвердило технический сигнал о локальном переломе восходящего тренда после стадии FOMO среди непрофессиональных инвесторов. В краткосрочной перспективе рекомендуется воздержаться от позиций в активе до формирования более благоприятной технической точки входа.

В среднесрочной перспективе фундаментальные драйверы продолжают поддерживать высокие цены на золото. Ключевыми факторами выступают дальнейшее снижение ставки ФРС США, ослабление индекса доллара и сохраняющаяся геополитическая напряженность. Центральные банки усилили покупки золота в III квартале, несмотря на рекордные цены: чистые покупки официального сектора составили 220 тонн (+28% кв/кв, +10% г/г), что на 6% превышает пятилетнее среднее. За девять месяцев 2025 года регуляторы приобрели 634 тонны, прогноз на год составляет 750–900 тонн — четвертый год подряд с повышенным уровнем закупок. Согласно опросу World Gold Council, 76% центробанков ожидают увеличения доли золота в резервах в течение следующих пяти лет.

Основные рекомендации

Российский рынок находится в фазе технического отскока после масштабных распродаж, вызванных геополитической неопределённостью, санкционным давлением на нефтегазовый сектор и новыми прогнозами ЦБ. О развороте среднесрочного нисходящего тренда пока ещё говорить преждевременно, однако текущие ценовые уровни не представляются обоснованными для дальнейших продаж. Рекомендуется пересмотр структуры портфеля в пользу фундаментально качественных историй.

Сбербанк (SBER) — результаты за III квартал 2025 года подтверждают инвестиционный тезис. Компания демонстрирует устойчивые финансовые показатели в условиях жестких денежно-кредитных условий. Текущие мультипликаторы: P/B = 0,87x, P/E = 3,7x, ROE = 23,7%. Прогнозируемые дивиденды за 2025 год составляют около 38 рублей на акцию (форвардная дивидендная доходность ~13%). Целевые уровни: 320 рублей (1–3 месяца), 380 рублей (долгосрочная перспектива).

Яндекс (YNDX) — выручка за девять месяцев превысила 1 трлн руб. (+33% г/г), EBITDA выросла на 38% с улучшением рентабельности до 19,2%, EV/EBITDA = 6x, P/S = 1,1х. Целевые уровни: 4300 рублей (1–3 месяца), 6000 рублей (долгосрочная перспектива) .

Т-Банк (T) — вторая по инвестиционной привлекательности история в банковском секторе после Сбербанка. Мультипликаторы: P/B = 1,6x, P/E = 5,4x, ROE = 29%. Ожидается публикация отчетности за III квартал 2025 года. Целевые уровни: 3300 рублей (1–3 месяца), 4800 рублей (долгосрочная перспектива).

Транснефть (TRNFP) — дивидендная идея с прогнозируемыми выплатами ~200 рублей на акцию за 2025–2026 годы (форвардная дивидендная доходность ~16,3%). Дополнительным драйвером выступает увеличение квот ОПЕК+, способствующее росту объемов транспортировки нефти. Целевые уровни: 1400 рублей (1–3 месяца), 1700 рублей (долгосрочная перспектива).