В эту пятницу состоится опорное заседание Банка России. Наш базовый сценарий — сохранение ключевой ставки на уровне 14%, при этом допускаем ужесточение риторики регулятора и пересмотр среднесрочных прогнозов.
Причины для осторожности
Причины для осторожности сохраняются. Индексация тарифов ЖКХ с 1 октября вызвала резкий всплеск инфляции: за первые 12 дней месяца потребительские цены выросли на 1,01%, а годовая инфляция ускорилась примерно до 7,2%. Сам по себе этот фактор разовый, однако его последствия могут оказаться более продолжительными из-за влияния на инфляционные ожидания населения. Уже в сентябре они выросли с 13,7% до 14,2%, и после октябрьского повышения тарифов риски их дальнейшего увеличения остаются высокими.
Кроме того, обеспокоенность вызывает динамика кредитования и денежной массы. Корпоративный кредитный портфель в августе увеличился на 1,3% за месяц, а годовой рост составил 12,5%. При этом рублевая денежная масса М2 в сентябре ускорила рост до 13,2% г/г против 12,7% месяцем ранее. Несмотря на некоторое замедление корпоративного кредитования в годовом выражении, денежно-кредитная динамика остается достаточно сильной.
В совокупности высокая инфляция, повышенные инфляционные ожидания, активное корпоративное кредитование и рост денежной массы существенно ограничивают пространство для дальнейшего смягчения ДКП. На наш взгляд, проинфляционные риски по-прежнему преобладают, а оснований для возобновления снижения ставки пока недостаточно.
Что уже заложено в цены
Рынок «запрайсил» сохранение ставки в цены. Консенсус аналитиков предполагает сохранение ставки на уровне 14%. Ставки денежного рынка также находятся вблизи этого уровня: RUONIA составляет 13,97%, RUSFAR — 13,8%. При этом кривая RUONIA OIS выглядит даже восходящей: 14,10% на три месяца, 14,26% на полгода, 14,44% на год и 14,57% на два года.
Как отреагируют рынки?
Для акций и облигаций важнее будет не само сохранение ставки, а новые прогнозы ЦБ и сигнал о том, насколько долго денежно-кредитная политика останется жесткой.
Если регулятор сохранит 14%, но повысит прогноз средней ставки на 2027 год и усилит риторику, рынок может отреагировать негативно. Наибольшее давление в облигациях придется на длинные ОФЗ и корпоративные выпуски с фиксированным купоном. Флоатеры в таком сценарии сохранят относительную привлекательность.
Для акций более продолжительный период высоких ставок означает дальнейшее давление на стоимость заимствований, инвестиционную активность и оценочные мультипликаторы. Особенно чувствительными остаются компании с высокой долговой нагрузкой и бизнесы, зависящие от внутреннего кредитования.
При этом сохранение ставки без дополнительного ужесточения прогнозов может быть воспринято рынком нейтрально или даже умеренно позитивно: основные опасения уже частично отражены в ценах.
Наш взгляд
Наш взгляд: рассчитывать на быстрое возобновление цикла снижения ставки пока преждевременно. Главный вопрос октябрьского заседания — не столько решение по ставке, сколько перспективы ее снижения в 2027 году. Именно они будут определять дальнейшую динамику длинных облигаций и значительной части российского рынка акций.
Настоящая презентация не является рекламой ценных бумаг, предложением о продаже или выпуске или приглашением делать оферты в отношении приобретения или подписки на ценные бумаги в какой-либо юрисдикции. Настоящая презентация предназначена исключительно для общих информационных целей и никоим образом не представляет собой любое предложение относительно финансовых или инвестиционных продуктов или услуг. Компания не несет ответственности за результаты инвестиционных решений, принятых Клиентом на основе настоящего обзора, аналитических материалов, рекомендаций, программного обеспечения, каких-либо файлов и/или иной информации, полученной Клиентом от Компании. Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.
